投资评级与核心观点 - 报告维持对京东工业的“买入”评级，目标价为19.10港元 [1][5] - 报告核心观点：预计京东工业1Q26收入增速将较2025年全年实现边际提速，利润侧因经营杠杆释放和毛利率改善，经调整净利润将强劲释放 [1] - 中长期看好公司通过技术驱动的效率提升和集团协同效应，深化核心用户规模和份额增长，满足企业数字化采购与降本需求 [1] 1Q26业绩前瞻 - 预计1Q26总收入同比增长约23-24% [2] - 分客户看，预计重点企业客户收入同比增长约30%，主要得益于能源制造与电子制造等行业的高景气度 [2] - 预计中小微企业客户收入同比增长约15%，得益于拓品拓商和增加场景化采购方案 [2] - 预计1Q26非IFRS净利润同比增长超过35%，主要得益于渠道上游化和商品入仓品销售比例提升带来的毛利率改善 [1][2] 技术与业务进展 - 公司于3月26日对外开放了依托AI大模型JoyIndustial构建的工业品价格指数，旨在为企业合规采购提供公允的价格参照系 [3] - 公司于4月9日发布了工业AI大模型能力建设规划，宣布从AI工具1.0阶段升级至具备工作闭环能力的AI专家2.0阶段 [3] - 相关技术进展有望改善企业采购合规管理水平，降低使用门槛，助力数智化采购渗透率提升并加强用户粘性 [3] 盈利预测与估值 - 微调2026-2028年经调整净利润预测至16.1亿元、22.2亿元、29.1亿元，调整幅度分别为+1.0%、+2.2%、+2.2% [4][11] - 采用相对估值法，给予公司2026年调整后净利润28倍PE，高于可比公司19.9倍的平均市盈率 [4][14] - 给予溢价的原因是公司在太璞生态协同与京东集团资源支持下的竞争优势，以及预计更快的增长：2026-2028年收入CAGR为21.1%（可比公司为10.5%），调整后归母净利润CAGR为37.0%（可比公司为16.4%） [4][14] - 基于此，得出目标价19.10港元 [4][5] 财务预测详述 - 预测2026-2028年营业收入分别为293.69亿元、355.50亿元、424.97亿元，同比增速分别为22.62%、21.05%、19.54% [9][13] - 预测2026-2028年经调整净利润分别为16.09亿元、22.17亿元、29.10亿元，同比增速分别为42.29%、37.80%、31.23% [9][13] - 预测2026-2028年经调整净利率分别为5.5%、6.2%、6.8% [12] - 预测2026-2028年毛利率分别为18.8%、19.9%、20.8% [12] - 预测1H26E收入为127.36亿元，同比增长24.2% [13] - 预测1H26E经调整净利润为6.67亿元，同比增长27.8% [13] - 预测2026年GMV为4062.4亿元，同比增长21.3%，其中重点企业GMV增长27.7%，中小微GMV增长15.0% [13] 公司基本数据 - 截至4月13日，收盘价为12.26港元，市值为332.87亿港元 [6] - 52周价格区间为10.60-14.80港元 [6]