报告行业投资评级 - 报告标题为“关注风偏回升后的 A 股/商品配置机会”，整体观点偏向积极，对A股和商品持增持或关注态度，但未明确给出统一的行业投资评级 [1][3][4] 报告核心观点 - 4月资产配置应关注风险偏好回升后的A股与商品机会，同时利用中债进行对冲配置 [3] - 3月受地缘扰动影响，市场波动，但中国资产彰显韧性，利率扰动边际减弱 [7][26] - 建议通过动态全天候策略打底，并结合主动型资产配置进行增强，以把握机会并控制风险 [39][46] 根据相关目录分别总结 一、理财观察：3月权益规模小幅上行，固收/混合小幅下行 - 业绩表现：3月仅固定收益类（涨0.05%）和现金管理类（涨0.07%）银行理财录得正收益；权益类跌-2.06%，混合类跌-0.40%，商品及金融衍生品类跌-3.83% [11][12] - 规模变化：3月权益类理财存续规模增加0.23%；现金管理类规模减少0.43%，固定收益类减少0.36%，混合类减少1.03%，商品及金融衍生品类大幅减少12.96% [11][16] 二、4月资产观点：利率扰动边际减弱，中国资产彰显韧性 - 全球利率：国内利率受地缘扰动影响较小，资产荒延续，银行配置力量强，整体中性，宜作为风险资产对冲工具；美债仍有不确定性，市场降息预期已推迟至2027年9月；国内风险评价下行，美国风险评价上行 [8][26][30] - 全球股市： - A股：国内风险评价下行，风险偏好两端向中间回归，建议关注中盘蓝筹 [8][33] - 美股：风险评价上行但风险偏好受压制，且利率有不确定性，暂不推荐 [8] - 港股：风险评价下行，风险偏好压制，走势取决于海外利率预期与风险偏好修复的先后顺序 [8] - 商品： - 原油：地缘风险可能导致油价进一步攀升，建议将能化ETF等标的纳入常态化地缘风险管理 [8][35] - 黄金：短期回归投资属性，2025年以来黄金ETF对金价有更强边际定价权；3月以来美国黄金ETF赎回较大但近期已企稳；中期波动主要跟随美联储节奏，今年整体不悲观 [8][35][36] - 工业金属：碳酸锂、稀土等因战略需求确定性高；铜铝受益于电网等需求有支撑，但铜对经济周期敏感性小于铝 [36] - 汇率：美债利率高位下人民币汇率保持强势，新能源车、电力设备出口对汇率有支撑，为后续外资流入提供了更高性价比 [8][38] 三、模型建议：小幅加仓A股 - 低波策略（动态全天候）：基于宏观风险因子进行资产对应与剔除，策略自2017年以来年化收益6.7%，2025年以来年化5.3%；4月模型建议小幅增持A股/美股 [40][43][44][45][47] - 中波策略：以动态全天候打底，用主动型资产配置增强。中低波策略2025年以来年化收益9.4%，中高波策略年化13.8%；4月模型建议加仓A股/商品（中低波）及商品/美股（中高波） [46][47][51] 四、策略建议：关注全天候策略及商品反脆弱效果 - 3月地缘扰动下，权益/商品承压，中债起到对冲作用；动态全天候策略仍录得正收益，CTA策略涨幅居前（私募CTA策略中位数涨幅2.59%） [4][52][54] - 4月若地缘局势缓和，风险偏好可能逐步修复。建议关注A股中盘相关指数增强产品、商品及细分策略多元的CTA策略，并将能化ETF等纳入常态化地缘风险管理 [52][53]