投资评级与核心观点 - 报告对卫星化学维持“增持”评级，目标价为40.48元人民币[1] - 报告核心观点：基于美以伊局势反复及海外供给收缩导致乙烯供应偏紧的预期，报告上调了公司2026-2028年的盈利预测，并认为公司盈利中枢有望保持较高水平[1][3] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年Q1实现营收126.77亿元，同比增长2.82%，环比增长12.21%[1] - 2026年Q1实现归母净利润21.17亿元，同比增长34.97%，环比增长36.08%[1] - 2026年Q1扣非净利润为19.54亿元，同比增长15.47%[1] - Q1业绩高于报告前瞻预期（16亿元），主要原因是公允价值变动收益贡献大额利润[1][2] - Q1公允价值变动损益与投资损益合计环比增长7.75亿元[2] - Q1毛利率为24.34%，环比下降2.92个百分点[2] 行业与产品价差分析 - 受美以伊局势影响，油价上涨及海外供给缩减导致乙烯价格宽幅上涨，而乙烷价格因美国天然气供给过剩而稳定甚至下降[2][3] - 截至4月10日，乙烯价格较2月底增长101%，乙烷价格下降6%，乙烯-乙烷价差增长5680元/吨，盈利能力大幅改善[3] - 2026年Q1乙烷-乙烯价差同比-214元/吨，环比+755元/吨[2] - C3产业链方面，受中东丙烷供给短缺影响，PDH（丙烷脱氢）盈利承压，截至4月10日，丙烯-丙烷价差较2月底-635元/吨[3] - 丙烯酸环节因供给偏紧盈利大幅改善，截至4月10日，丙烯酸价格较2月底+94%，价差增长3796元/吨[3] - 2026年Q1丙烷-丙烯价差同比-748元/吨，环比-505元/吨[2] 未来展望与供需格局 - 2025年中国乙烯仍有25%的进口依赖度，伴随海外供给收窄，预计国内乙烯将呈现较大供给缺口[3] - 预计后续即使油价回落，在供给偏紧的背景下，聚乙烯（PE）、乙二醇等乙烯制品的价差仍将维持高位，公司盈利中枢有望保持较高水平[3] 盈利预测与估值 - 上调2026-2028年归母净利润预测至85亿元、90亿元、93亿元（前值分别为76亿元、86亿元、89亿元），上调幅度分别为+12%、+5%、+4%[4] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测为2.53元、2.68元、2.76元[4] - 参考可比公司2026年Wind一致预期平均16倍市盈率（PE），给予公司2026年16倍PE，得出目标价40.48元（前值为33.60元，对应2026年15倍PE）[4][9] - 根据预测数据，公司2026-2028年营业收入预计为510.27亿元、543.21亿元、543.21亿元[8] - 预计2026-2028年归属母公司净利润同比增长率分别为60.51%、5.73%、3.04%[8] - 预计2026-2028年毛利率分别为24.52%、24.79%、24.79%[15] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为21.09%、18.74%、16.58%[8] 公司基本数据 - 截至2026年4月13日，公司收盘价为30.29元人民币[5] - 公司市值为1020.36亿元人民币[5] - 52周价格区间为15.60元至30.29元人民币[5]