投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司2026年一季度业绩受1、2月PVA价格低位影响，季度均价偏低，但业绩弹性有待后续释放 [7] - 美以伊冲突后PVA价格快速上涨，海外乙烯法产能成本承压，国内电石法价差显著走扩，公司作为国内PVA龙头，拥有20万吨电石法产能，有望显著受益 [7] - 公司新材料项目投产有望实现批量销售，未来成长可期 [7] 2026年一季度业绩表现 - 营业收入：2026年一季度实现19.45亿元，同比-2.84%，环比-5.35% [7] - 归母净利润：2026年一季度实现1.36亿元，同比+15.68%，环比大幅增长+151.94% [7] - 扣非归母净利润：2026年一季度实现1.24亿元，同比+6.31%，环比大幅增长+912.81% [7] - 毛利率：2026年一季度为15.63%，同比+0.29个百分点，环比显著改善+7.47个百分点 [7] 主要产品经营情况 - PVA：营收6.06亿元，同比-3.80%；销量6.47万吨，同比+13.01% [7] - 醋酸乙烯：营收1.77亿元，同比高增+57.61%；销量3.07万吨，同比+42.86% [7] - VAE乳液：营收1.01亿元，同比+22.98%；销量2.32万吨，同比+18.45% [7] - 可再分散性胶粉：营收1.46亿元，同比+17.00%；销量1.94万吨，同比+31.70% [7] - PVA光学薄膜：营收0.20亿元，同比-28.31%；销量234.51万平方米，同比-1.78% [7] - PVB中间膜：营收0.37亿元，同比+16.42%；销量0.20万吨，同比+35.29% [7] - 醋酸甲酯：营收3.14亿元，同比+5.92%；销量10.37万吨，同比+10.93% [7] PVA市场与价差分析 - PVA价格：2026年Q1公司PVA均价为9357.68元/吨，同比-14.87%，但环比已改善+4.22% [7] - 市场价格走势：2025年PVA市场价格整体下降-19.06%，2026年1月下旬起回暖，美以伊冲突后快速上涨 [7] - 当前价格水平：自2026年3月29日至今，PVA市场均价维持在14596元/吨，处于自2020年初以来的69.60%分位数 [7] - 成本与价差：美以伊冲突后乙烯价格快速上涨，截至4月10日乙烯CFR东北亚价格较年初上涨+91.28%，导致海外乙烯法产能成本承压，日本可乐丽和积水已分别提价950美元/吨和1150美元/吨 [7] - 电石法优势：中国电石法产能价差明显走扩，4月13日电石法PVA毛利润为6343元/吨，较年初大幅增长+342%，同比增长+84% [7] 公司产能与项目 - PVA产能：公司是国内PVA行业龙头，拥有20万吨电石乙炔法（国内最大）、6.5万吨石油乙烯法、5万吨生物乙烯法产能 [7] - 在建项目：公司有在建20万吨乙烯法项目 [7] 财务预测汇总 - 营业收入：预测2026E/2027E/2028E分别为9882/11594/13526百万元，增长率分别为+23.3%/+17.3%/+16.7% [1][8] - 归母净利润：预测2026E/2027E/2028E分别为881/1054/1151百万元，增长率分别为+102.9%/+19.7%/+9.2% [1][8] - 每股收益（EPS）：预测2026E/2027E/2028E分别为0.43/0.51/0.56元 [1][8] - 市盈率（PE）：基于2026年4月13日收盘价，对应2026E/2027E/2028E的PE分别为17/14/13倍 [1][8] - 毛利率：预测2026E/2027E/2028E分别为17.5%/18.0%/17.4% [8] - 归母净利润率：预测2026E/2027E/2028E分别为8.9%/9.1%/8.5% [8] - 净资产收益率（ROE）：预测2026E/2027E/2028E分别为9.78%/10.86%/11.04% [8]