报告投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，民爆矿服一体化优势强化，军工板块有望进入业绩兑现期[4] - 民爆业务通过并购整合，产能规模稳居第一梯队，并加速国际化进程[7] - 矿服业务订单充裕，在西部及海外市场延续高增长[7] - 公司坚定向军工转型，通过一系列投资并购切入航空精密制造、零部件供应链及商业遥感卫星领域，2025年防务业务已实现扭亏[7] - 因民爆收购进展略有推迟，分析师下调了2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，当前估值具有吸引力[7] 财务数据与业绩表现 - 2025年业绩：实现营业收入203.69亿元，同比增长49.20%；归母净利润9.57亿元，同比增长6.62%；扣非归母净利润9.38亿元，同比增长10.99%[7] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入58.17亿元，同比增长34.68%，环比增长7.70%；归母净利润3.04亿元，同比增长22.54%，环比增长103.27%[7] - 分红方案：2025年度拟派发现金股利不超过3.39亿元，加上中期已派发1.51亿元，全年共计派发4.90亿元，占2025年归母净利润的51.17%[7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为13.40亿元、15.78亿元、18.66亿元，同比增长率分别为40.0%、17.7%、18.3%[5] - 估值水平：基于2026年4月13日收盘价41.92元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23.8倍、20.2倍、17.1倍[5][7] 业务板块分析 - 民爆业务： - 2025年收入29.93亿元，同比增长29.63%，毛利率38.30%，同比提升1.80个百分点[7] - 完成对雪峰科技的收购，并通过雪峰科技收购南部永生，合并新增工业炸药产能19.05万吨，实际许可产能达70.15万吨，其中混装产能40.55万吨，占比约57.80%[7] - 已成为新疆地区爆破服务规模和产能规模最大的主体[7] - 国际化加速，完成秘鲁炸药厂并购，并在赞比亚建设炸药厂[7] - 矿服业务： - 2025年收入144.37亿元，创历史新高，同比增长33.54%，毛利率18.24%，同比提升0.52个百分点[7] - 2025年底在手矿服订单逾380亿元，2026年1月初新中标项目超25亿元[7] - 新疆矿服项目营收（不含雪峰科技并表影响）同比大幅增长73.38%[7] - 海外业务覆盖多国，2025年海外矿服营收同比增长12.41%，并新开拓塞拉利昂市场[7] - 军工业务（宏大防务）： - 2025年收入4.76亿元，净利润0.13亿元，实现扭亏为盈[7] - 通过增资、合资及收购等方式，切入航空精密制造、核心制导、航空零部件供应链及商业遥感卫星领域[7] - 2025年6月合资设立国科宏惯，切入航空精密制造与核心制导领域[7] - 2025年9月完成对长之琳60%股权的收购，切入航空零部件供应链[7] - 2025年10月参股宏大卫星，布局商业遥感电磁监测卫星星座[7]