报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 报告核心观点 - 春秋航空2025年第四季度盈利同比大幅改善，主要得益于机队利用率提升和严格的成本控制 [7] - 公司股东回报进一步提升，2025年分红与回购合计占税后利润约60% [7] - 机队规划彰显增长信心，2026-2028年飞机净增数规划为12架、14架、14架，中期维持可观增速 [7] - 看好公司中期成长性，具体体现在：4月燃油附加费上调后成本覆盖能力更强；看好国内航线网络升级机遇，把握二线城市发展机遇；国际航线受益于入境游增长及东南亚旅游需求恢复，有望继续改善 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：全年营业总收入214.6亿元，同比增长7.3%；归母净利润23.2亿元，同比增长2.0% [2][7] - 2025年第四季度业绩：总收入46.9亿元，同比增长17%；归母净利润为-0.2亿元，较2024年第四季度的-3.3亿元大幅减亏 [7] - 2026-2028年盈利预测：预计归母净利润分别为19.4亿元、33.5亿元、43.1亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.98元、3.43元、4.40元 [2][7] - 估值水平：基于2026年4月13日收盘价46.53元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23倍、14倍、11倍 [2][7] - 盈利能力指标：预计归母净利润率将从2026年的7.8%提升至2028年的14.2%；净资产收益率（ROE）预计从2026年的10.35%提升至2028年的17.68% [8] 运营与成本分析 - 运力与利用率：2025年第四季度可用座公里同比增长14%，飞机数量同比增加4%，飞机利用率同比提升 [7] - 航线表现：2025年第四季度，国际航线运力同比增长7.5%，客座率达91.0%，同比提升5.4个百分点，测算单公里票价同比增长14%；国内航线客座率达94.2%，同比提升2.3个百分点，测算单公里票价同比微降0.4% [7] - 成本控制：2025年第四季度单位非油成本为0.21元，同比下降11%；单位燃油成本基本持平 [7] 资本开支与股东回报 - 机队与资本开支：截至2025年底，公司运行134架A320系列飞机，较上年净增5架；2026-2028年飞机复合增速规划为9%，对应引进年度资本开支为4.3亿至9.0亿美元 [7] - 股东回报：2025年现金分红9.3亿元（含中期分红），占全年税后利润约40%；加上股票回购4.7亿元，分红与回购合计14.0亿元，占2025年税后利润约60% [7] 行业与公司展望 - 行业环境：2026年4月国内航班燃油附加费上调至120元，公司凭借更多的单机座位数及更高的客座率，有望实现较好的燃油成本覆盖 [7] - 公司战略：看好公司国内航网升级机遇，打造“程达东西、畅通南北”的航线网络布局；国际航线受益于入境游增长及东南亚旅游需求恢复 [7] - 长期看点：看好公司航线网络重构带来的提价能力以及较好的成长性 [7]