投资评级 - 维持“买入”评级 [9][13] 核心观点与业绩表现 - 报告认为公司增长机会值得看好，核心驱动力来自数据中心订单的快速增长和工业热管理板块的订单放量，同时传统能源化工业务预计已触底，冷链装备业务保持平稳 [2][13] - 2025年全年实现营收70.52亿元，同比增长6.3%；归母净利润5.64亿元，同比下降10.1%；扣非归母净利润5.15亿元，同比微降0.7% [6] - 2025年第四季度单季营收22.17亿元，同比增长32.1%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长37.9% [2][6] - 2025年第四季度毛利率为24.9%，同比下降3.63个百分点，主要受毛利率较低的工程施工类业务在当季集中确认收入影响，但全年毛利率整体保持平稳 [13] - 2025年第四季度期间费用率为16.5%，同比下降1.98个百分点 [13] - 2025年全年产生汇兑损失约0.29亿元，而去年同期为汇兑收益0.14亿元 [13] - 2025年全年经营现金流净额为8.21亿元，同比增长13.9% [13] 业务结构与订单趋势 - 数据中心业务：订单保持高速增长，推测是推动第四季度营收高增的主要动力，得益于全球算力基础设施建设需求，公司拥有提供冷源装备和热交换装置等温控冷却装备的丰富经验，其IDC专版磁悬浮系列产品和FanWall风墙已于2024年通过认证并开始大批量供货 [13] - 传统制冷压缩设备：包括冷链物流和能源化工领域，营收仍承压，主要因冷链物流基地建设进度缓慢及炼化、光伏、锂电等工业领域资本开支放缓，但预计在2025年第四季度已大幅好转 [13] - 工业全域热管理：成为公司新的增长驱动力，于2026年1月中标烟台长输供热大温差改造项目 [13] - 订单趋势：合同负债（反映订单预收款）同比增速在2023年第二季度后放缓，于2024年第四季度末同比增速转正至1.4%，2025年各季度末同比增速分别为8%、12%、40.5%、17.3%，显示订单趋势持续向好 [13] - 区域结构：2025年境外营收23.3亿元，同比增长17.6%，占总营收约33%；境内营收47.2亿元，同比微增1.46%，海外业务增长显著，尤其数据中心订单和营收高增 [13] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为89.95亿元、109.92亿元、131.74亿元，同比增速分别为+27.6%、+22.2%、+19.8% [13] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.38亿元、12.06亿元、15.29亿元，同比增速分别为+66.3%、+28.5%、+26.8% [13] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.95元、1.21元、1.54元 [13][17] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19.7倍、15.4倍、12.1倍 [13]