投资评级 - 报告对康哲药业的投资评级为“买入”，且为“维持” [5] 核心观点 - 报告核心观点认为，康哲药业营收已回归增长曲线，创新产品进入兑现收获期 [5] - 2025年公司整体业绩符合预期，营收重回增长曲线 [7] - 创新药和独家药已成为核心增长引擎，国家药品集中采购影响基本出清，产品结构持续优化 [7] - 公司拟拆分皮肤健康业务“德镁医药”独立上市，以释放其独立价值与高成长潜力 [7] - 综合评估康哲药业及德镁医药的研发管线，认为后续创新增长潜力较为可观 [7] 公司基本数据 - 截至2026年4月13日，公司收盘价为13.87港元，一年内股价最高/最低分别为15.63港元和7.18港元 [3] - 公司总市值和流通市值均为33,836.26百万港元 [3] - 公司资产负债率为8.63% [3] 财务表现与预测 - 2025年业绩：2025年营业收入为82.12亿元（人民币，下同），同比增长9.9%；按药品销售口径计算为93.86亿元；正常化溢利为17.76亿元，同比增长3.6% [7] - 分业务线收入（药品销售口径）： - 心脑血管相关疾病线：销售收入41.81亿元，占比44.5%，同比增长2.3% [7] - 消化/自免相关疾病线：销售收入29.69亿元，占比31.6%，同比增长3.3% [7] - 皮肤健康线：销售收入10.70亿元，占比11.4%，同比增长73.2% [7] - 眼科疾病线：销售收入7.08亿元，占比7.6%，同比增长12.9% [7] - 其他产品线：销售收入4.58亿元，占比4.9%，同比增长10.3% [7] - 盈利预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为96.93亿元、118.82亿元、152.22亿元，增速分别为18.0%、22.6%、28.1% [6][7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.03亿元、24.23亿元、30.80亿元，增速分别为34.5%、21.0%、27.1%（预测暂未考虑德镁医药拆分影响） [6][7] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.82元、0.99元、1.26元 [6] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为10.8%、12.1%、14.1% [6] - 财务比率预测： - 预计2026-2028年毛利率稳定在73.0%左右 [8] - 预计2026-2028年净利率在20.2%至20.7%之间 [8] - 预计2026-2028年总资产收益率分别为9.73%、11.01%、12.69% [8] 业务进展与战略 - 产品结构优化：2025年，主要独家/品牌药品及创新药占总营业额（按药品销售收入计算）的比例升至59.8%（2024年为52.8%），其中创新药及独家药同比增速达44.1% [7] - 研发突破：2025年公司实现2款新药获批上市，6项新药上市申请处于审评中，6项自研产品临床试验申请获批，并新增4款合作开发创新产品及2款已获批上市眼科产品 [7] - 业务分拆：公司计划将皮肤健康业务“德镁医药”通过介绍上市、实物分派方式拆分于香港联交所主板独立上市 [7] - 德镁医药业务：德镁医药在中国皮肤健康领域处于行业领先地位，主要在售产品包括益路取、磷酸芦可替尼乳膏、喜辽妥等，并有多款产品处于临床研发中（如CMS-D001、povorcitinib、MG-K10等） [7]