投资评级与核心观点 - 报告对迈瑞医疗（300760）的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] - 报告核心观点：国内业务在2026年有望恢复正增长，IVD（体外诊断）与新兴业务成长潜力巨大 [1] - 基于DCF模型测算，给予公司整体估值2544亿元，目标价约210元，对应2026年市盈率（PE）为30倍 [7] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入332.82亿元，同比下降9.38% [1] - 2025年全年实现归母净利润81.36亿元，同比下降30.28% [1] - 2025年第四季度（单Q4）实现营业收入74.48亿元，同比增长2.86%，归母净利润5.66亿元，同比下降45.15% [1] - 2025年度公司累计现金分红53.10亿元（含税），占本年度归母净利润的65.27% [1] 财务预测与估值 - 预测2026至2028年营业收入分别为361.27亿元、400.44亿元、444.21亿元，同比增速分别为8.5%、10.8%、10.9% [3] - 预测2026至2028年归母净利润分别为83.45亿元、92.32亿元、102.79亿元，同比增速分别为2.6%、10.6%、11.3% [3] - 预测2026至2028年每股收益（EPS）分别为6.88元、7.61元、8.48元 [3] - 对应2026至2028年预测市盈率（PE）分别为23倍、21倍、19倍 [3] 分业务板块表现与展望 - 国际业务：2025年收入176.50亿元，同比增长7.40%，占总收入53%，在欧洲市场实现17%增长，国际新兴业务同比增长近30%，预计2026年国际业务有望回归快速增长 [7] - 国内业务：2025年收入156.32亿元，同比下降22.97%，报告认为国内设备行业已度过低点处于弱复苏阶段，IVD行业进入调整收缩期，是公司抢占市场份额的历史机遇期，预计2026年国内业务有望正增长，2027年及之后有望保持更稳定增长 [7] - IVD业务：2025年收入122.41亿元，同比下降9.41%，占总收入约37%，其中国内收入中IVD占比达48%，MT 8000流水线国际装机20余套，国内新增流水线订单超过360套、新增装机近270套，国产替代空间巨大，有望长期驱动国内业务成长 [7] - 设备类业务： - 生命信息与支持产线2025年收入98.37亿元，同比下降19.80%，国际收入占比74% [7] - 医学影像产线2025年收入57.17亿元，同比下降18.02%，国际收入占比提高至65%，其中超高端超声收入超7亿元，同比增长超70% [7] - 两大设备类产线在海外市占率均显著低于国内，随着数智化布局深化与海外市场拓展，有望在国际市场长期保持较快增长 [7] - 新兴业务：2025年收入53.78亿元，同比增长38.85%，占总收入16%，该业务包含微创外科、微创介入及动物医疗等，所处行业未来增长机遇巨大，有望成为公司长远发展的重要增长引擎 [7]