投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点认为，锐明技术在商用车信息化主业稳健发展的基础上，通过切入算力中心配套的数字能源产品（不间断电源UPS和高压直流HVDC电源）领域，成功开辟了第二增长曲线，未来增长持续性较强 [1][4][10] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入24.77亿元，同比下降10.82%，主要原因是剥离了代工类业务子公司 [4][10] - 若聚焦主营业务，对应收入为24.29亿元，同比增长23.06% [10] - 实现归母净利润3.83亿元，同比增长31.95% [4][10] - 毛利率为45.18%，同比提升9.40个百分点，主要得益于海外收入占比提升及低毛利代工业务剥离 [10] - 海外收入达15.27亿元，同比增长15.86%，占总收入比重提升至61.64%（2024年为47.45%）[10] - 海外业务毛利率高达53.32%，显著高于国内同期32.09%的毛利率 [10] 主营业务发展现状与展望 - 海外业务：通过设立海外子公司及办事处、提高本地员工比例、建立海外数据中心（IDC）、建设越南生产工厂等措施，全球化战略持续推进 [10] - 欧标业务：前装业务已与国内主流出口客车厂完成认证，并有望逐步切入乘用车市场；后装PSS法规相关产品在英国通过第三方检测，技术实力属业内第一梯队 [10] - 产品与技术升级：加强AI算法与5G、车联网技术结合，推动产品从“被动监控”向“主动预警”及“主动干预”升级 [10] - 商业模式拓展：拓展了SaaS收费模式，为客户提供按需付费的软件服务，以降低使用门槛并提高客户忠诚度 [10] - 未来战略：2025年将继续坚定不移实施全球化战略，并计划推进海外产能布局，新建智能制造中心以增强业务韧性 [10] 第二增长曲线：UPS与HVDC业务 - 公司按期完成越南二期智能工厂建设，支撑海外业务拓展 [2][10] - 基于越南工厂的现代化生产能力，算力中心配套数字能源产品业务稳步推进，已建成投产多条专用产线 [2][10] - 已成功导入行业知名海外厂商的多个型号不间断电源（UPS）产品，并实现批量交付 [2][10] - 针对算力服务器功率提升带来的电源设备更新需求，高压直流（HVDC）电源产品相关业务正按计划推进中 [2][10] - 报告认为，UPS+HVDC行业正处于快速爆发阶段，第二增长曲线有望从2026年起贡献可观的收入和利润 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.70亿元、6.47亿元、8.64亿元，同比增长率分别为23%、38%、34% [10] - 对应2026-2028年的市盈率（PE）分别为24倍、17倍、13倍 [10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.58元、3.56元、4.75元 [15]