报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司围绕“智能电动汽车+大客户+新产业”三条主线，主业拓展纵深推进，成长动能充沛 [4][5] - 公司已形成全国化产能布局，层次清晰，协同覆盖下游应用，为未来增长提供支撑 [6] 公司业绩与财务表现 - 2025年实现营业收入20.61亿元，同比增长28.74%；归母净利润9,039.67万元，同比增长12.73%；毛利率为14.94%，同比增加0.62个百分点 [4][5] - 2025年全年承接订单金额同比增加约23% [5] - 预计2026/2027/2028年营收分别为26.6/33.7/41.5亿元，归母净利润分别为1.2/1.6/2.4亿元 [7] - 预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.79/1.07/1.59元 [9] - 预计2026/2027/2028年市盈率（P/E）分别为48.26/35.64/24.10倍 [9] 业务与市场分析 - 客户订单结构持续优化，多层PCB收入占主营业务收入的比重达到79.69%，同比增加7.03个百分点 [5] - 贸易商客户收入占主营业务收入的比重降至33.77%，同比减少4.02个百分点 [5] - 智能电车业务突出，对某动力电池龙头企业及某第三方BMS头部制造商的销售收入同比均实现50%以上的增长 [5] - 智能驾驶应用领域PCB收入规模呈现量级跃升，新导入豪恩汽电、福瑞泰克等行业知名客户 [5] - 新兴产业重点围绕人工智能、商业航天、算力基础设施、新型储能、低空经济等应用领域蓄势发力 [5] 产能布局 - 已形成广东清远、湖北安陆、四川遂宁三大生产基地的全国化产能布局，合计已建成PCB年产能超430万㎡ [6] - 湖北安陆基地为核心产能主体，2025年通过设备扩产持续释放产能，主打高多层板、新能源汽车PCB、HDI板 [6] - 广东清远基地为传统核心基地，聚焦汽车电子、工业控制等中高端刚性板，当前正推进AI/算力适配型扩建项目，预计2026年下半年部分投产 [6] - 四川遂宁基地生产特种PCB，2026年将通过设备以旧换新和技术改造提升制程能力 [6] 公司基本情况 - 公司为金禄电子(301282) [4] - 最新收盘价为38.28元，总市值为58亿元，流通市值为45亿元 [3] - 总股本/流通股本为1.51亿股 / 1.18亿股 [3] - 52周内最高/最低价为38.49元 / 18.81元 [3] - 资产负债率为47.9%，市盈率为63.80倍 [3] - 第一大股东为李继林 [3]