投资评级 - 报告对海尔生物（688139）的投资评级为“买入”，且为“维持” [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，海尔生物海外业务增长良好，并正在积极布局AI+创新业务，这有望成为公司新的重要增长点 [2][6] - 尽管2025年公司整体业绩承压，但第四季度收入端已显现企稳回升迹象，且海外市场拓展成效显著 [6] - 基于海外业务的良好增长和创新业务的积极拓展，报告维持对公司的“买入”评级 [6] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩回顾：2025年公司实现营业收入23.29亿元，同比增长1.96%；实现归母净利润2.51亿元，同比下降31.61% [3][6]。第四季度单季实现营业收入5.67亿元，同比增长13.09%，归母净利润5234万元，同比下降8.96% [6] - 盈利能力分析：2025年公司销售毛利率为46.79%，同比下降1.2个百分点；销售净利率为10.96%，同比下降5.72个百分点 [6]。期间费用率有所上升，销售、管理、研发费用率分别为15.43%（+2.72pct）、8.28%（+0.34pct）、13.88%（+0.47pct） [6] - 未来三年盈利预测：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为25.63亿元、28.42亿元、31.74亿元，同比增长率分别为10.08%、10.86%、11.67% [3][6]。预测归母净利润分别为2.87亿元、3.20亿元、3.69亿元，同比增长率分别为14.61%、11.46%、15.28% [3][6]。对应每股收益（EPS）分别为0.91元、1.01元、1.17元 [3][6] - 估值指标：基于2026年4月13日收盘价33.22元，报告给出公司2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为36.59倍、32.83倍、28.48倍；市净率（P/B）分别为2.48倍、2.37倍、2.26倍 [3][6] 业务板块分析总结 - 分板块收入：2025年，公司生命科学板块实现营收11.18亿元，同比增长2.25%；医疗创新板块实现营收11.98亿元，同比增长1.51% [6]。其中，智慧用药产业增长18.8%，血液技术产业增长14.8% [6] - 海内外市场表现：2025年，公司国内业务收入14.74亿元，同比下降5.50%；海外业务收入8.43亿元，同比增长17.94% [6]。海外收入占比提升至36%，产品方案已覆盖160多个国家和地区 [6] - 区域增长：海外市场中，欧洲、亚太、美洲、非洲区域收入分别增长16.0%、26.0%、12.2%、17.8% [6] - 海外战略：公司明确海外“双50”战略，目标是将海外收入占比及海外收入中新产业占比分别提升至50% [6] 研发与创新业务总结 - 研发投入：2025年公司研发投入达3.2亿元，研发费用率为13.88% [6] - 创新成果：报告期内，公司发明专利累计获得数同比增长超40%，新品上市及时率提升11%，并有11类产品方案实现首发或首创 [6] - AI+业务布局：公司积极布局AI+创新业务，2025年AI相关收入占整体收入比重已达15%，AI场景方案订单同比增长超50% [6] - 战略举措：公司成立了上海自主实验室合作创新工场，打造AI顶层设计枢纽，并积极布局“AI+产品一体化”、“AI+场景一体化”、“AI+全链路一体化”，以加速AI+自动化场景方案的商业化转化 [6]