投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 核心观点 - 报告认为公司2025年第四季度业绩承压，但行业景气度有望在2026年一季度显著改善 [1][6] - 2025年石化行业面临历史性的产能投放高峰，叠加下游需求（尤其是房地产相关领域）增速放缓，导致行业竞争加剧、产品价格承压、盈利能力跌至历史低位，行业复苏周期将显著拉长 [12] - 行业盈利驱动因素已从产品普涨转向成本管控、工艺优化、差异化产品及产业链协同等内生性竞争力的提升 [12] - 公司作为碳四（C4）产业链龙头，竞争优势显著，并已布局碳三（C3）产业链，向产业链纵深发展 [12] - 假设项目正常推进，预计公司2026年至2028年归母净利润分别为5.6亿元、9.1亿元、11.5亿元，对应2026年4月10日收盘价的市盈率（PE）分别为35.8倍、22.0倍、17.4倍 [12] 公司业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入237.7亿元，同比下降5.75%；归母净利润为-5.75亿元，同比大幅下降；扣非归母净利润为-5.83亿元，同比大幅下降 [2][6] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入55.58亿元，同比下滑19.05%，环比下降7.42%；归母净利润为-4.29亿元，同比及环比大幅下滑；扣非归母净利润为-4.40亿元，同比及环比大幅下滑 [2][6] 公司业务与竞争优势 - 产业链布局：公司专注于对原料碳四的深度加工，并逐步向碳三产业链延伸 [12] - 核心产品：形成了以甲乙酮、顺酐为主导，丁二烯、顺丁橡胶、MTBE、异丁烯、叔丁醇、丙烯、甲基丙烯酸甲酯、丁腈胶乳、环氧丙烷、丙烯酸等为核心的产品组合 [12] - 原料优势：公司所在地山东拥有全国最丰富的主营炼厂和地炼资源，为公司提供了丰富的原料供给 [12] - C3产业链布局：公司建有70万吨/年丙烷脱氢项目、30万吨/年环氧丙烷项目和8万吨/年丙烯酸及6万吨/年丙烯酸丁酯项目 [12] - 行业地位：公司是C4产业链龙头公司，产品规模居行业前列，成本优势显著 [12] 行业与市场环境 - 产能压力：2025年是石化行业产能投放的历史高峰之一 [12] - 需求疲软：下游需求，尤其是与房地产相关的传统领域，增速放缓甚至出现下滑 [12] - 竞争加剧：基础化工品领域行业同质化竞争问题凸显，产品价格持续承压 [12] - 盈利低谷：行业整体盈利能力跌至历史低位 [12] - 环氧丙烷供需失衡：截至2024年，环氧丙烷全国年产能已达712万吨，需求端增速不及供应端，导致行业盈利空间普遍缩水 [12] 财务预测 - 营业收入预测：预计2026年至2028年分别为276.87亿元、300.04亿元、295.82亿元 [17] - 归母净利润预测：预计2026年至2028年分别为5.57亿元、9.06亿元、11.48亿元 [17] - 每股收益（EPS）预测：预计2026年至2028年分别为0.20元、0.32元、0.40元 [17] - 市盈率（PE）预测：基于2026年4月10日收盘价7.01元，对应2026年至2028年预测净利润的PE分别为35.8倍、22.0倍、17.4倍 [12] - 市净率（PB）预测：预计2026年至2028年分别为1.71倍、1.59倍、1.46倍 [17]