投资评级 - 报告对福斯特(603806)的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管光伏行业处于周期低谷导致公司短期业绩承压，但公司作为光伏胶膜龙头地位稳固，且新材料业务（感光干膜、铝塑膜等）增长曲线加速成型，叠加财务状况稳健和高比例分红，预计2026年盈利将开始修复，长期增长空间可期 [7][8][9][10] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入154.91亿元，同比下降19.10% [5] - 实现归属于上市公司股东的净利润7.70亿元，同比下降41.14% [5] - 扣除非经常性损益后的归母净利润6.71亿元，同比下降47.65% [5] - 第四季度（Q4）实现营收37.03亿元，同比下滑6.8%，环比下滑3.30%；归母净利润0.82亿元，同比增长65.7%，但环比下滑57.22% [8] - 全年境外业务营业收入41.30亿元，同比增长13.93%，营收占比达26.66%，同比提升7.73个百分点 [8] 光伏胶膜业务分析 - 2025年光伏胶膜出货量28.10亿平方米，与2024年基本持平，全球市占率稳定在50%以上 [8] - 在技术壁垒更高的BC电池领域，产品供应占比超过70% [8] - 受行业竞争影响，2025年胶膜不含税均价降至4.97元/平米，同比大幅下降20.22% [8] - 每平米毛利降至0.52元，同比下滑43.28%，毛利率下降4.25个百分点至10.46% [8] - 海外业务（泰国和越南基地）毛利率为16.48%，显著高于境内，其营收占比从18%大幅提升至26.90% [8] - 展望2026年，中东局势导致EVA粒子等原材料价格上涨，公司凭借龙头地位有望将成本向下游传导，修复单平米利润 [8] - 行业“反内卷”推进，二三线产能收缩，龙头企业议价能力和盈利稳定性有望增强 [8] 光伏背板业务分析 - 受双玻组件渗透率提升影响，背板需求萎缩，2025年出货量5479.10万平方米，同比下滑45.51% [8] - 背板业务营收2.88亿元，同比下滑52.45%，毛利率为3.78%，产能利用率仅23.46% [8] - 公司进行战略调整，聚焦开发超薄、高耐候等差异化背板产品 [8] - 依托背板业务的涂布工艺积累，积极向3C电子胶带、新能源汽车电池保护膜、动力电池绝缘胶带等高附加值领域转型 [8] 新材料业务分析 - 感光干膜业务：2025年销量1.89亿平方米，同比增长18.67%；营收6.82亿元，同比增长15.05%；毛利率稳定在24%左右 [9] - 国内感光干膜市占率已提升至15%，成功切入深南电路、东山精密等头部PCB厂商供应链 [9] - 针对AI服务器、汽车电子等领域开发高端产品，2026年江门基地投产后总产能将达5亿平方米 [9] - 铝塑膜业务：2025年销量1458.53万平方米，同比增长12.56%；营收1.41亿元，同比增长6.25% [9] - 铝塑膜毛利率大幅提升5.92个百分点至13.89%，成为国内少数实现盈利的企业 [9] - 客户覆盖赣锋锂业、南都电源等，并积极联合开发固态电池专用铝塑膜，2026年计划大规模扩产 [9] 前沿技术布局 - 布局钙钛矿、薄膜电池、太空光伏等前沿赛道 [9] - 太空光伏因低轨卫星互联网（如星链、中国星网）规模化部署及太空数据中心概念而具备增长潜力 [9] - 公司拥有适用于太空太阳翼封装的有机硅和PI材料技术，正与相关企业合作研发专用封装胶膜等产品，抢占下一代光伏材料市场先机 [9] 财务状况与股东回报 - 截至2025年末，公司资产负债率仅19.52%，同比下降2.14个百分点 [9] - 在手货币资金23.95亿元，交易性金融资产52.70亿元，合计超过76亿元，资金实力雄厚 [9] - 公司拟每10股派发现金红利1.50元（含税），合计分红3.91亿元，分红率高达50.79% [9] 盈利预测与估值 - 预计2026、2027和2028年归母净利润分别为16.35亿元、18.94亿元和21.89亿元 [9] - 对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.63元、0.73元和0.84元 [9] - 按2026年4月13日收盘价17.30元计算，对应市盈率（PE）分别为27.60倍、23.83倍和20.62倍 [10]