投资评级与目标价格 - 报告对众鑫股份给予“增持”评级 [5] - 目标价格为101.97元，当前价格为79.30元，隐含约28.6%的上涨空间 [5] 核心观点与业绩预期 - 报告核心观点：2025年四季度经营稳健，2026年高景气订单有望牵引产销向上 [2] - 2025年业绩符合预期，预计2026年经营势能向上 [1] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为579百万元、757百万元、954百万元，对应同比增速为117.6%、30.8%、25.9% [4] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.67元、7.41元、9.33元 [10] - 基于公司可降解产品赛道成长性更优及海外布局优势，给予2026年18倍市盈率（PE）估值 [10] 近期经营与财务表现 - 2025年第四季度：实现营业收入4.50亿元，同比增长13.09%；扣非归母净利润0.85亿元，同比下降4.76% [10] - 2025年全年：实现营业总收入1,506百万元，同比下降2.6%；归母净利润266百万元，同比下降17.8% [4] - 2025年全年：餐饮具及其他产品销量9.18万吨，同比下降1.4%；销售单价16,144元/吨，同比下降2.7% [10] - 2025年第四季度：毛利率为34.2%，环比提升0.5个百分点 [10] - 还原约2000万元的汇兑亏损及存货减值影响后，预计2025年第四季度扣非利润同比增长双位数 [10] - 2025年第四季度，销售/管理/研发/财务费用率环比分别变化+0.9/-1.4/-0.9/-0.8个百分点 [10] 公司竞争优势与行业分析 - 公司主营纸浆模塑产品，相对传统淋膜纸工艺复杂、造型立体，海外对产品环保性认可度高，替塑逻辑顺畅 [10] - 美国纸浆模塑产品进口依赖度约85%，明显高于淋膜纸，本土可替代产能少 [10] - 公司凭借技术优势，在国内模具市场占有率曾达70% [10] - 公司基于设备调试经验积累，业务延伸至自主生产用品，并实现设备自研自产，固定资产投资较同行节约显著 [10] - 公司在精细化管理、订单柔性切改能力等方面具备领先优势 [10] - 泰国基地产能持续爬坡，销量环比保持高速增长 [10] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为2,251百万元、3,092百万元、3,958百万元，对应增速为49.5%、37.4%、28.0% [4] - 预计2026-2028年销售毛利率稳定在37.4% [11] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为22.4%、24.7%、26.0% [4] - 基于2026年盈利预测的市盈率（P/E）为14.00倍 [4] - 可比公司（裕同科技、紫江企业）2026年预测市盈率平均值为15.4倍 [12] 股价与市场表现 - 公司当前总市值为8,108百万元 [5] - 过去12个月股价绝对升幅为100%，相对指数升幅为77% [9] - 52周内股价区间为41.21-85.80元 [5]