投资评级与核心观点 - 报告给予同力股份“买入”评级，并维持该评级 [1] - 报告核心观点认为，在行业整体承压背景下，公司实现了营收与利润的稳步增长，展现了较强的经营韧性，其核心竞争优势明确，国内业务基本盘稳固，海外市场虽短期受制于渠道与基建，但通过差异化路径已取得初步突破，为未来成长蓄力，未来公司海外市场拓展与新能源产品的规模化落地，有望成为重要的业绩增长点 [8] - 基于对2026-2028年归母净利润分别为9.26、10.14、11.39亿元的预测，参考行业平均15.77倍PE，给予公司2026年业绩9-10.8倍市盈率估值，对应合理股价区间为18.01-21.62元/股 [8] 公司业绩与财务表现 - 2025年业绩概览：2025年公司实现营业总收入63.89亿元，同比增长3.98%；实现归母净利润8.39亿元，同比增长5.83%；扣非归母净利润8.30亿元，同比增长6.97%；但经营活动产生现金净流量为3.93亿元，同比大幅下滑73.24% [7] - 季度表现：2025年第四季度（Q4）营业总收入为15.93亿元，同比下降9.63%；归母净利润为3.04亿元，同比下降8.74%；扣非归母净利润3.01亿元，同比下降10.75% [7] - 盈利能力：2025年销售毛利率及净利率分别为22.99%及13.14%，同比分别提升1.54个百分点和0.23个百分点 [7] - 费用情况：2025年销售、管理、研发、财务费用分别为1.58亿元、0.98亿元、2.24亿元、0.04亿元，同比分别增长23.92%、9.61%、14.46%、847.50%；对应费用率分别为2.47%、1.54%、3.51%、0.06%，同比分别变化+0.40pp、+0.08pp、+0.32pp、+0.05pp [7] - 业务结构：2025年整车/配件/其他业务分别收入58.97亿元/3.62亿元/1.30亿元，同比变化+4.08%/+15.59%/-21.61%，其他业务下滑主要由于海外维修总包业务结束及租赁业务萎缩 [7] - 市场与收入：2025年非公路自卸车行业总体平稳，略有下降，公司国内/国外收入分别为53.35亿元/10.54亿元，同比分别增长3.93%/4.23%；国内外毛利率分别为20.81%/34.05%，同比分别+1.84pp/+0.02pp [7] 公司竞争优势与战略布局 - 核心成本与交付优势：公司宽体自卸车的核心优势在于突出的性价比与快速响应能力，国内生产基地生产成本预计仅为海外的1/3至1/2，产品交付周期可缩短至1个月，远快于进口产品的6-9个月 [8] - 国内领先地位：相较于国内同行，公司在产品迭代速度、生产品质、人均产值及提供定制化整体解决方案方面处于领先地位 [8] - 海外新能源推广：在海外市场，新能源产品推广因当地基础设施不足而受限，但通过央国企的海外施工项目，其配套的增程/纯电产品已占相关出口的1/3 [8] - 一体化解决方案：为突破基础设施瓶颈，公司正联合各方推广“光伏+储能+电车”一体化解决方案，预计在2026-2027年推动海外新能源产品实现规模化落地 [8] 财务预测与估值数据 - 盈利预测：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为69.32亿元、74.17亿元、80.85亿元；归母净利润分别为9.26亿元、10.14亿元、11.39亿元；每股收益（EPS）分别为2.00元、2.19元、2.46元 [6][8] - 估值指标：基于当前股价18.32元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.15倍、8.36倍、7.44倍；预测市净率（P/B）分别为1.97倍、1.68倍、1.44倍 [6][9] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年销售毛利率分别为23.08%、23.35%、23.43%；销售净利率分别为13.40%、13.72%、14.14%；净资产收益率（ROE）分别为21.55%、20.08%、19.31% [9] 市场表现与交易数据 - 股价与市值：当前股价为18.32元，52周价格区间为17.74-25.50元，总市值为8473.46百万元，流通市值为6422.52百万元 [2] - 近期表现：近1个月、3个月、12个月，同力股份股价涨跌幅分别为-8.63%、-17.33%、1.10%，同期工程机械行业指数涨跌幅分别为-6.57%、-10.05%、18.09% [4]