投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][17] 核心观点 - 公司2025年四季度业绩实现减亏，全年营收与利润保持增长，单位成本持续优化，业绩表现相对稳健 [1][2][7] - 运力投放维持较快增长，客座率维持高位，运价展现韧性，四季度客公里收益同比降幅已明显收窄 [1][11] - 飞机利用率提升与油价下行共同推动单位成本下降，未来通过经营优化，单位非油成本有望进一步优化 [2][16] - 公司机队稳步扩张，未来三年计划有序引进飞机，中长期业绩中枢有望在机队扩张、国际航线修复、票价降幅收敛及成本改善的支撑下稳步上行 [2][16] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：营业收入为214.6亿元，同比增长7.3%；归母净利润为23.2亿元，同比增长2.0% [1][4][7] - 2025年第四季度业绩：单季营业收入为46.9亿元，同比增长16.5%；归母净利润为-0.2亿元，同比实现减亏 [1][7] - 盈利能力指标：2025年毛利率为13.6%，同比增加0.6个百分点；归母净利率为10.8%，同比减少0.6个百分点 [2][16] - 未来盈利预测（调整后）：预计2026-2028年归母净利润分别为17.9亿元、26.9亿元、36.9亿元，其中2026年预测较此前下调43%，2027年预测下调29% [3][17] 运营数据总结 - 运力投放（ASK）：2025年整体ASK同比增长12.1%，其中国内增长8.7%，国际增长28.5% [1][11] - 旅客周转量（RPK）：2025年整体RPK同比增长12.1%，其中国内增长9.1%，国际增长27.5% [1][11] - 客座率：2025年整体客座率为91.5%，其中国内为92.5%，国际为88.0%；国内客座率同比提升0.4个百分点，国际同比微降0.7个百分点 [1][11] - 客公里收益：2025年整体为0.371元，同比下降3.8%；其中国内为0.355元，同比下降4.9%；国际为0.429元，同比下降1.9% [1][11] - 飞机日利用率：2025年为9.97小时，同比提升7.2%，恢复至2019年同期的88.7% [2][16] 成本控制总结 - 单位成本：2025年公司单位成本为0.30元，同比下降5.0% [2][16] - 单位非油成本：2025年为0.199元，同比下降2.5% [2][16] - 单位航油成本：受益于国际油价宽幅震荡下行，同比下降9.6% [2][16] 机队扩张与成长性 - 2025年净引进：净增加5架飞机 [2][16] - 未来引进计划：2026-2028年计划分别净引进12架、14架、14架飞机，同比增速分别为9.0%、9.6%、8.8% [2][16] - 成长驱动：中长期业绩增长将受益于机队有序扩张、国际航线持续修复、票价降幅收敛以及成本端的持续改善 [2][16] 关键财务与估值指标 - 每股收益（EPS）：2025年为2.37元；预测2026-2028年分别为1.83元、2.75元、3.77元 [4][19] - 净资产收益率（ROE）：2025年为12.8%；预测2026-2028年分别为9.4%、13.2%、16.6% [4][19] - 市盈率（PE）：基于2025年业绩为19.9倍；预测2026-2028年分别为25.7倍、17.2倍、12.5倍 [4][19] - 市净率（PB）：2025年为2.54倍；预测2026-2028年分别为2.42倍、2.26倍、2.07倍 [4][19] - EV/EBITDA：2025年为17.2倍；预测2026-2028年分别为18.7倍、13.7倍、10.9倍 [4][19]