投资评级与核心观点 - 华福证券对众鑫股份维持“买入”评级 [6] - 报告核心观点：公司作为纸浆模塑餐饮具领军企业，盈利能力持续领先，在贸易政策波动下，前瞻性布局海外基地，逐步完善全球供应链，随产能爬坡看好业绩修复及长期市场份额提升 [6] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营收15.06亿元，同比下滑2.62% [3] - 2025年全年实现归母净利润2.66亿元，同比下滑17.79% [3] - 2025年全年实现扣非归母净利润2.75亿元，同比下滑10.78% [3] - 2025年第四季度实现营收4.5亿元，同比增长13.09% [3] - 2025年第四季度实现归母净利润0.68亿元，同比下滑22.17% [3] - 2025年第四季度实现扣非归母净利润0.84亿元，同比下滑5.14% [3] - 2025年全年毛利率为32.95%，同比下降2.05个百分点 [6] - 2025年全年净利率为17.68%，同比下降3.27个百分点 [6] - 2025年第四季度毛利率为34.24%，同比下降2个百分点 [6] - 2025年第四季度净利率为15.2%，同比下降6.88个百分点 [6] 海外产能布局与供应链转移 - 公司顺应供应链格局重构，提前布局海外产能，泰国项目一、二期陆续建成并在2025年期末形成7.5万吨产能 [5] - 泰国工厂已及时承接部分美国客户订单，有力缓解了双反调查带来的不利影响 [5] - 泰国工厂自2025年4月投产后生产数据表现优异，有效降低生产成本 [5] - 2025年泰国基地营收达4.32亿元，净利润达1.63亿元，净利率高达37.7% [5] - 针对非美市场，公司加大开拓力度，2025年在中东、欧洲、澳洲地区新开发客户，其中包括2家海外知名的供应链企业 [5] - 2025年公司实现销量9.18万吨，同比小幅下滑1.4% [5] 资产减值与未来成长动能 - 公司对永昌工厂部分设备报废处置，影响2025年度母公司损益1896.66万元 [6] - 公司对部分存货计提减值准备，2025年计提库存商品跌价准备2348.27万元 [6] - 报告认为公司充分计提减值，为2026年轻装上阵做好准备 [6] - 中长期看，随泰国工厂持续爬坡、国内产能利用率不断提升以及美国基地的建设，公司成长动能充足 [6] 盈利预测与财务展望 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.31亿元、7.02亿元、7.83亿元 [6] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为+99%、+32%、+12% [6] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为22.90亿元、29.89亿元、33.65亿元 [7] - 预计2026-2028年营业收入同比增速分别为52%、31%、13% [7] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.19元、6.86元、7.65元 [7] - 基于2026年4月13日收盘价79.30元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为15.3倍、11.6倍、10.4倍 [7]