报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7][8] 报告核心观点 - 联德股份是一家深耕高端精密铸件、具备“铸加一体化”能力的平台型供应商，其核心竞争力在于高壁垒的工艺技术、与全球头部客户的深度绑定以及前瞻性的全球产能布局 [7][16][21] - 下游压缩机（受益于AIDC液冷需求）、工程机械（绑定卡特彼勒）及发电设备（受益于AI数据中心缺电）三大行业景气度向上，将驱动公司收入和利润在未来三年保持快速增长 [5][7][41] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.05亿元、3.98亿元、5.33亿元，对应PE估值分别为46倍、35倍、26倍，低于可比公司平均估值 [7][8] 根据目录总结 1. 深耕高端铸件，全球化布局加速 - 发展历程：公司成立于2001年，历经技术积累、大客户突破、资本助力与全球化扩张四阶段，从单一铸造厂商进化为集设计、精密铸造、机加工、总装于一体的全球化零部件解决方案提供商 [16][17] - 公司产品与客户：产品主要包括压缩机部件（2025年营收占比51.7%）、工程机械部件（营收占比37.7%）及其他部件，成功进入并深度绑定江森自控、英格索兰、卡特彼勒、开利、特灵等全球行业头部公司供应链 [7][29][30] - 财务表现：2018-2025年，公司营业收入从7.07亿元增长至12.54亿元，年复合增速8.5%；归母净利润从1.61亿元增长至2.28亿元，年复合增速5.1% [34] 2025年营收同比增长14.2%，归母净利润同比增长21.5% [6] - 盈利能力：凭借“铸加一体化”模式及高端产品结构，公司毛利率常年维持在30%以上，2025年综合毛利率为36.3%，显著高于普通铸造企业 [7][42][43] 2. 高端铸件行业壁垒高，研发、客户与制造并重 - 行业壁垒：高端铸件行业具备重资产、工艺Know-how深厚、客户验证周期长且粘性高等多重壁垒，整体呈现低端产能竞争激烈、高端产能稀缺的特点 [7][52][55] - 研发实力：公司研发团队技术背景强大，掌握行业前沿的铸造及机加工工艺，截至2025年底拥有已授权专利113项，其中发明专利44项，研发实力是业务横向扩张的基础 [62][63] - 客户关系：公司与头部客户建立了深度协同与高度粘性的合作关系，前五大客户收入占比较高，并连续多年获得江森自控、卡特彼勒等核心客户授予的优秀供应商荣誉 [67][71][72] - 产能布局：公司产能决定收入上限，通过自建（如明德工厂、墨西哥工厂）和外延并购（如力源金河）稳步进行全球化扩张，截至2025年底铸造年产能达12万吨，拥有161台大型加工中心 [74][77][78] 3. 下游行业多点开花，驱动公司持续增长 - 压缩机部件：下游应用广泛，AIDC（人工智能数据中心）液冷需求带来增量市场，公司主要客户（江森自控、特灵科技等）正积极向AIDC液冷方案提供商转型，公司受益于此趋势 [7][85][92] - 工程机械部件：全球工程机械销售额呈震荡上升趋势，北美为最大市场 [101][102] 公司深度绑定头部客户卡特彼勒，为其供应柴油机、后轮毂等核心铸件，是稀缺的长期合作伙伴，墨西哥工厂投产将增强本地化服务能力 [7][103][110] - 发电设备部件：美国AI数据中心缺电导致发电设备（柴油发电机、燃气轮机等）需求爆发式增长 [112] 公司凭借“精密铸造+精加工”核心能力跨行业延伸，产品覆盖柴油发动机、燃气内燃机、燃气轮机等，受益于行业高景气度 [7][112] 4. 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为15.83亿元、19.94亿元、25.55亿元，同比增长26.2%、25.9%、28.1%；归母净利润分别为3.05亿元、3.98亿元、5.33亿元，同比增长33.8%、30.6%、34.1% [6][7] - 关键业务假设： - 压缩机部件：2026-2028年预计收入7.72亿元、8.87亿元、10.21亿元，增速19.0%、14.9%、15.1%，毛利率维持38% [9] - 工程机械部件：2026-2028年预计收入6.52亿元、9.15亿元、13.04亿元，增速37.9%、40.4%、42.5%，毛利率分别为34.0%、35.0%、36.0% [9] - 其他部件：2026-2028年预计收入1.60亿元、1.92亿元、2.30亿元，增速均为20.0%，毛利率维持35% [9] - 估值：对应2026-2028年预测净利润的PE估值分别为46倍、35倍、26倍，报告认为该估值低于可比公司平均水平 [7][8]