报告行业投资评级 * 报告未明确给出对国防军工行业的整体投资评级，但提出了具体的投资建议和重点关注方向 [5][33] 报告核心观点 * 报告核心观点是，展望“十五五”时期，A股军工投资应重点关注新质战斗力装备和军民融合方向，并遵循“大空间、高壁垒、高业绩弹性”的选股逻辑 [2][30][33] * 宏观层面，国防政策、地缘政治环境、国内军费三重驱动产业向上趋势 [30][31] * 中观层面，行业将呈现传统装备稳增长、新质战斗力装备高增长的结构性特征，军贸和军民融合将打开军工企业成长天花板 [2][30][32] * 微观层面，应关注企业所处赛道的空间和景气度、壁垒/市占率、高景气赛道业务占比、单个装备使用量、上游原材料成本波动、企业治理结构等因素 [2][30][33][34] 历史行情复盘总结 * **2020-2025年A股军工行情复盘**：2020-2021年是基本面驱动的戴维斯双击行情，受益于装备放量和部分环节价值通胀 [14][16]；2022-2024年受中期调整、产品降价等因素影响，板块整体下行 [14][16]；2025年因订单复苏预期、地缘政治打开军贸空间及商业航天等新质战斗力发展，迎来新一轮行情 [14][17] * **A股大涨标的特征**：1）市场空间大且处于1-100放量阶段的赛道，如2020-2021年的军机、导弹、航发，2025年的军贸、商业航天、军工AI [1][23]；2）具备通胀逻辑（如2020-2021年的军工电子）或产业链链主（如2020-2021年的航发动力）的环节，利润弹性或估值提升空间更大 [1][23] * **2022-2025年美股军工涨幅靠前标的启示**：1）在全球地缘冲突常态化、军费增长背景下，市场愿意为未来确定性现金流提前定价，推动估值上涨 [1][25]；2）对符合未来战争模式、成长空间大的新兴领域（如军工AI、无人装备、商业航天）赋予成长溢价 [1][25] 重点赛道与投资建议总结 * **航空新装备**：行业整体或保持稳增长，重点关注新型号放量带来的机会，特别是新型号开始使用或使用量大幅提升的环节，如隐身材料、碳纤维复材、陶瓷基复材、部分信息化产品 [2][37][39] * **导弹**：作为消耗性装备，未来3年有望在低基数基础上实现高弹性增长 [41] * **无人装备**：是智能化战争时代的主战力量，“十五五”有望在国内政策与产业落地双重驱动下迎来高速增长 [44][53] * **军贸**：是打开国内军工企业成长天花板的重要抓手，中国装备在实战中验证性能后，有望重塑全球军贸格局，市占率具备10倍级别提升潜力 [57][62] * **国产大飞机/商发**：产业具备万亿市场空间，未来20年全球和中国预计新交付客机价值分别为6.93万亿美元和1.48万亿美元 [71][72][74][75]；C919目前在手订单金额接近万亿元 [84][85]；投资机会依次为机体结构制造、远期国产替代（发动机、机载设备、复合材料等）、小而美细分赛道 [88][89][93][94][96] * **燃气轮机**：AI数据中心用电需求（预计2030年达945太瓦时，2024-2030年CAGR为14.7%）带来高景气度，其对供电集中性、高负荷及稳定性的要求使得燃气轮机优势凸显 [97] * **商业航天**：中美共振的超级赛道，建议重点关注具备通胀逻辑（单个装备价值量不断提升）的细分环节，如火箭端的3D打印，卫星端的T/R组件、特种芯片、激光通信，以及太空算力 [9] * **装备信息化**：是AI大时代装备发展的必然趋势，报告详细列举了芯片、被动元器件/连接器、电源模块、通信/对抗、激光通信、AI/软件等各环节的重点公司 [9] 产业链环节关注重点 * **产业链链主**：基本面最确定受益于赛道高景气度，估值提升空间更大 [2] * **通胀逻辑环节**：虽然产品价格存在下降趋势，但由于升级换代、自主可控等因素导致单个装备使用量大幅提升，从而实现价值增长，包括碳纤维复材、陶瓷基复材、隐身材料、3D打印、装备信息化等 [2][34]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级亦为“买入” [2] 核心观点 - 报告核心观点为“国产燃机迎历史性机遇” [2] - AI数据中心（AIDC）加剧北美用电缺口，催生数据中心自建电站的燃气轮机需求高增 [7] - 海外燃气轮机巨头订单激增，但供应链瓶颈导致交付增长缓慢，为国产燃机出海创造历史性机遇 [7] - 国产燃气轮机在核心技术取得突破并实现海外项目落地，加速崛起 [7] 行业驱动因素与市场动态 - **北美电力供需矛盾尖锐**：AIDC带动北美用电需求持续增长，同时存量发电机组退役加速、电网跨区传输容量不足及新建项目并网审批缓慢，导致公用电网扩容困难，供需剪刀差放大 [7] - **燃气轮机订单激增**：数据中心自建电站的迫切需求直接推动海外燃气轮机巨头订单激增 [7] - GEV在2025年Q1至Q4新签订单金额分别为62.47亿美元、70.88亿美元、78.07亿美元、116.9亿美元，同比分别增长24.2%、42.5%、50.1%、78.5% [7] - 西门子同期新签订单分别为70亿欧元、62亿欧元、48亿欧元、88亿欧元，同比分别增长104.5%、17.3%、34.1%、74.7% [7] - 三菱重工同期新签订单分别为6600亿日元、8700亿日元、11100亿日元、8800亿日元，同比变化分别为-2.7%、+8.3%、+121.1%、+32.6% [7] - **海外巨头交付受制于供应链**：海外整机巨头受上游热端部件产能不足及环评审批周期漫长制约，销售收入增长显著慢于订单增速 [7] - GEV在2025年Q1至Q4销售收入分别为44.23亿美元、47.58亿美元、48.38亿美元、57.49亿美元，同比上升9.6%、6.8%、15.0%、5.9% [7] - 西门子同期销售收入分别为32亿欧元、31亿欧元、31亿欧元、31亿欧元，同比上升19.6%、13.8%、12.8%、9.7% [7] - 三菱重工同期销售收入分别为5400亿日元、4200亿日元、4500亿日元、4800亿日元，同比上升2.0%、8.1%、1.6%、8.3% [7] 国产燃机进展与机遇 - **技术突破与出海里程碑**：2025年11月，东方汽轮机为哈萨克斯坦50兆瓦联合循环发电项目提供3台自主研制的50兆瓦重型燃机（G50），标志着国产F级重型燃机正式迈出国门 [7] - **承接溢出订单的战略窗口**：北美结构性电力缺口以及海外巨头的供应链瓶颈，为国内燃气轮机厂商创造了承接大规模订单溢出的历史性机遇 [7] 投资建议与关注公司 - 报告建议关注AI发电设备产业链各环节的中国优质企业 [7] - **供应链环节**：推荐应流股份、联德股份、鹰普精密、豪迈科技，建议关注万泽股份 [7] - **国产燃机主机厂商**：推荐具备全系列产品矩阵的中国动力，建议关注东方电气、海联讯 [7] - **燃气轮机集成商**：推荐深耕北美市场且具客户渠道优势的杰瑞股份，建议关注泰豪科技、长源东谷 [7] 重点公司估值摘要 - **应流股份 (603308.SH)**：最新收盘价27.33元，评级“增持”，合理价值11.69元，2025年预测EPS 0.78元，预测PE 35.04倍 [9] - **杰瑞股份 (002353.SZ)**：最新收盘价122.50元，评级“买入”，合理价值78.72元，2025年预测EPS 3.30元，预测PE 37.12倍 [9] - **中国动力 (600482.SH)**：最新收盘价39.26元，评级“增持”，合理价值26.55元，2025年预测EPS 0.82元，预测PE 47.88倍 [9] - **联德股份 (605060.SH)**：最新收盘价60.83元，评级“买入”，合理价值19.21元，2025年预测EPS 0.87元，预测PE 69.92倍 [9] - **鹰普精密 (01286.HK)**：最新收盘价7.98港元，评级“买入”，合理价值4.44港元，2025年预测EPS 0.39港元，预测PE 18.06倍 [9]

涉及的行业与公司 * **行业**: 人工智能数据中心、燃气轮机、船舶动力改造[1][2][3] * **提及公司**: 微软、谷歌、OpenAI、亚马逊、Meta、xAI、甲骨文[1][3] * **推荐标的**: 中国动力、常宝股份、东方电气、杰瑞股份、应流股份、万泽股份、联德股份、豪迈科技、BYTH、西子洁能[4] 核心观点与论据 * **核心事件**: 美国七大科技巨头签署自主供电承诺，旨在解决数据中心推高电力需求及电费上涨的公众担忧[1][3] * **行业趋势判断**: 北美人工智能数据中心未来自建电源比例将持续提升，这将进一步提升对燃气轮机的需求[2][3] * **供需预测**: 预计到2028年，全球燃气轮机需求将超过120GW，而全球供给约为90GW，供需缺口将持续扩大[3] * **投资方向**: 继续看好燃气轮机产业链以及船舶动力改造为燃气的趋势[3] 其他重要内容 * **投资建议**: 报告明确给出了看好的细分领域及具体上市公司标的，覆盖了从整机、核心零部件到配套设备的全产业链[4]

公司：联德股份 * **核心业务与产品**：公司主营天然气发电机相关零部件，客户包括颜巴赫、卡特彼勒、康明斯（预期）等行业龙头，产品涉及燃气和燃油发动机零件，其中燃气零件对重量要求很高[4] * **客户结构**：公司拥有“天然气发电机最好的客户结构”，包括颜巴赫、卡特彼勒和潜在的康明斯[1][2] * **增长驱动力**：公司有望深度受益于AI天然气发电机组的大幅放量，测算有“3年4x的放量节奏”[1][2] 行业：天然气发电机/数据中心备用电源 * **行业趋势**：AI发展带动天然气发电机组需求大幅放量[1][2] * **技术标杆**：颜巴赫产品因拥有“最佳的发电效率+排放指标组合”，被比喻为行业中的法拉利[1][2] * **市场动态**：除现有客户外，其他天然气及柴机发电机龙头大厂即将对公司进行审厂，可能带来新业务机会[5] 关键客户与业务进展 * **颜巴赫 (INNIO Jenbacher)**： * 客户需求：本年度针对联德股份的需求翻倍[3] * 产能状况：当前产能仅为500台，规划提升至1000台或2000台[1][2] * **卡特彼勒 (Caterpillar)**： * 索拉燃机 (Solar Turbines)：22-23年开始对接，原定产能1万吨。随着索拉产能从1GW提升至2-3GW的计划，给联德的预期在未来2-3年从1万吨提升至2-3万吨，对应4-6亿元收入增量[3] * 柴机及天然气发电机：拥有2GW在手订单（约1000台），预计2026年出货量可能达2000台（此前仅几百台），未来几年逐步提升到5000-6000台/年。已给予公司2026年3520等型号的订单指引，并已完成现场考察验证[3] * 长期展望：27~28年，卡特内燃机业务预计给公司带来2~3万吨出货量[3] * **压缩机业务**： * 数据中心相关收入在压缩机业务中占比20%以上[5] * 单看数据中心业务，预计2026年增速至少50%[5]

文章核心观点 - 在AI数据中心电力需求驱动下，燃气轮机和天然气发动机行业进入长期景气上行周期，海外龙头订单与价格指数同步抬升，国内产业链凭借零部件国产替代与扩产能力加速承接外需外溢 [1][5] AI数据中心电力需求驱动事件 - 特朗普指出美国电网老化无法满足AI发展的庞大电力需求，要求科技公司自建电厂 [1] - 亚马逊、微软等七大科技巨头将签署承诺，为新建AI数据中心自建或采购电力，不再依赖公共电网 [1] 燃气轮机行业增长与市场格局 - 西门子能源2025财年未交付订单再创新高，达1380亿欧元，并计划到2030年将产能扩张至30GW以上 [2] - GE Vernova 2024年新增燃气轮机订单约20GW，是2023年的2倍 [2] - 外资整机厂上修扩产规划，本土供应链产能瓶颈明显，国产供应商在整机厂增量产能中的数量和份额有望加速提升 [2] 燃气轮机维修服务市场前景 - 重型燃机维修主要由西门子能源等原厂商主导，中小燃机维修订单正逐步外溢至第三方修理企业 [1][3] - 维修市场峰值通常出现在新机市场达峰后约10年，预计在2035-2040年迎来快速增长期，行业当前仍处于景气上行周期 [3] 天然气发动机成为新趋势 - 北美缺电方向由燃气轮机制造外溢至天然气发动机，因其建设周期远短于燃气轮机和核电，燃料成本大幅优于柴油 [4] - 天然气发动机正从调峰与备用电源，快速转向数据中心和工业负荷的主电源，预计行业将迎来5-10年级别的高景气窗口 [4] - 海外核心供应商包括卡特彼勒、瓦锡兰、康明斯、颜巴赫，投资可关注海外发动机的中国核心供应商及可出口至北美的中国厂商两条主线 [4] 投资建议 - 推荐联德股份(605060.SH) [5] - 建议关注应流股份(603308.SH)、万泽股份(000534.SZ)、豪迈科技(002595.SZ)、西子洁能(002534.SZ)、博盈特焊(301468.SZ)、常宝股份(002478.SZ) [5]

股价表现 - 2026年2月24 - 26日公司股票连续三日收盘涨幅偏离值累计超20%[3][4][7] - 2026年1月5日至2月26日公司股票价格涨幅97.51%，行业指数涨幅12.99%[3] 业绩情况 - 2025年前三季度公司营业收入93,028.87万元，同比增9.27%[5] - 2025年前三季度燃气轮机零部件收入约400 - 500万元，占比不足1%[6] 其他情况 - 截至公告披露日公司经营及环境未变，无应披露未披露信息[3][5][6] - 董事等在股票异常波动期无买卖公司股票情况[6] - 指定信息披露报刊及网站[7] - 董事会确认无应披露未披露事项，前期信息无需更正补充[8]

涉及的行业与公司 * **公司**：联德股份 [1][2][3] * **行业**：天然气发动机（中高速机）行业、铸件制造行业 [2] 核心观点与论据 * **核心观点**：持续看好联德股份，认为其是受益于北美天然气发动机新趋势的弹性最大标的 [1] * **论据1（客户需求强劲）**：公司两大核心客户（江森自控、卡特彼勒）需求旺盛。江森自控财报超预期 [1]；卡特彼勒发电业务积压订单同比大增71%至512亿美元的历史新高 [1] * **论据2（行业趋势确定）**：北美缺电趋势从燃气轮机外溢至天然气发动机，其优势在于建设周期短、燃料成本优于柴油、价值量与毛利率更高，正快速转向数据中心和工业主电源，行业将迎来5-10年级别的高景气窗口 [2] * **论据3（公司深度绑定）**：卡特彼勒高规格团队走访联德工厂，商议5-10年战略框架，预计合作天然气发动机全系列铸件 [2] * **论据4（市场空间巨大）**：卡特彼勒预计2026-2030年天然气发动机出货量从1000台增长至5000台 [2]。单台铸件价值量150-200万人民币，对应铸件市场空间达100亿元，且中国供应商份额将大幅提升，联德最受益 [2] * **论据5（产能与利润匹配）**：公司产能规划领先，预计2027年底产能较2023年翻4倍达到20万吨，2029年满产后将达12亿利润 [3] * **核心观点**：公司当前股价仍有50%以上弹性空间，目标市值看240-300亿元以上 [1][3] * **论据1（股价与估值）**：自2月4日提示后股价已涨46%，但预计当前位置仍有50%以上弹性空间 [1] * **论据2（估值方法）**：过去市场因担心扩产后的需求问题，仅按当年业绩给估值。但当前新增需求持续爆发，且客户有长协诉求，应至少按满产后（2029年12亿利润）20倍PE估值，对应市值240亿元；若对标行业30倍PE，则对应目标市值300亿元以上 [3] 其他重要内容 * **客户订单验证趋势**：卡特彼勒新业务天然气发动机与美国电力公司（American Electric Power Corporation）达成2GW订单，印证海外缺电导致柴发改燃机、燃气内燃机的趋势确定 [1] * **投资主线方向**：沿着天然气发动机行业趋势，可寻找两条主线：海外天然气发动机的中国核心供应商；可出口至北美的中国天然气发动机厂商 [2] * **主要海外供应商**：目前海外天然气发动机核心供应商包括卡特彼勒、瓦锡兰、康明斯、三菱、颜巴赫等 [2]

公司业务与评级 - 公司传统主业根基稳固，制冷+发电成长加速，首次覆盖，给予"买入"评级 [1] - 公司已成功切入卡特彼勒等全球知名能源设备企业供应链 [1] 行业前景与市场机遇 - 全球工程机械行业拐点将至，Off-HighwayResearch预测2025-2027年全球建筑设备销量逐年递增 [1] - 中国市场有明显上升趋势 [1] - AI 算力时代催生"冷"与"电"双轮驱动，打开全新成长空间 [1] 公司业务增长点 - 公司工程机械版块业务有望提升 [1] - 公司能源设备业务将显著受益于AIDC扩张带来的增量市场 [1]

公司业务与评级 - 公司传统主业根基稳固，制冷与发电业务成长加速，首次覆盖，给予"买入"评级 [1] 传统主业与工程机械业务 - 公司传统主业根基稳固 [1] - 全球工程机械行业拐点将至，Off-HighwayResearch预测2025-2027年全球建筑设备销量将逐年递增 [1] - 中国市场有明显上升趋势，公司工程机械版块业务有望提升 [1] 新兴成长驱动 - AI算力时代催生"冷"与"电"双轮驱动，为公司打开全新成长空间 [1] - 公司已成功切入卡特彼勒等全球知名能源设备企业供应链 [1] - 公司能源设备业务将显著受益于AIDC（人工智能数据中心）扩张带来的增量市场 [1]

核心观点 晨会纪要汇总了多份关于特定公司和行业的深度研究报告，核心观点聚焦于人工智能、机器人、半导体、云计算、生物医药等前沿科技领域的投资机会，同时关注传统行业的数字化转型和周期性复苏。报告普遍强调企业通过技术创新、全球化布局和战略重组来把握增长机遇，特别是在AI算力需求激增的背景下，相关硬件、软件和服务提供商有望受益。 公司研究总结 伟创电气 (688698) - **机器人驱动零部件业务战略卡位**：公司与浙江荣泰在泰国设立合资公司（各持股50%），拓展智能机器人机电一体化市场[4]。此前已联合科达利、银轮股份等设立合资公司，并发布了灵巧手系列微型无框电机产品，定子外径覆盖12mm-21mm[4]。 - **主业深挖需求与全球化**：公司战略为“全品类出击、全领域覆盖”，完善变频器、伺服和PLC产品结构，拓展重工、新能源、机器人等领域[5]。同时，持续开拓一带一路、亚非拉等海外市场，采取通用产品与非标定制相结合的出海策略[5]。 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为19.77亿元、24.44亿元、31.08亿元，归母净利润分别为2.88亿元、3.46亿元、4.19亿元[6]。 联想集团 (00992) - **FY2026Q3业绩**：实现收入222.04亿美元，同比增长18%；调整后净利润5.89亿美元，同比增长36%[7][8]。人工智能相关收入同比增长72%，占总收入的32%[8]。 - **各业务集团表现**：智能设备业务集团收入同比增长14%，运营利润同比增长15%，受益于平均售价上升及高端产品组合优化[8]。基础设施方案集团（ISG）收入创52亿美元新高，同比增长31%，公司通过战略重组（产生一次性费用2.85亿美元）优化成本，预计将加速在FY2027重回盈利轨道[9]。方案服务业务集团收入同比增长18%，连续19个季度双位数增长，运营利润率提升至22.5%[10]。 - **盈利预测**：预计FY2026-FY2028营收分别为801.44亿美元、876.00亿美元、932.35亿美元，non-HKFRS净利润分别为17.96亿美元、19.73亿美元、21.11亿美元[10]。 谷歌-A (GOOGL) - **2025Q4业绩**：实现收入1138.28亿美元，同比增长18%；净利润334.55亿美元，同比增长30%[25]。 - **搜索广告业务强劲**：谷歌服务收入959亿美元（YoY+14%），其中搜索广告收入631亿美元（YoY+17%）[26]。AI Mode驱动搜索新范式，查询长度为传统搜索的3倍，近1/6查询基于多模态[26]。YouTube Shorts日均播放量突破2000亿次，商业化效率强劲[26]。 - **云业务高速增长**：谷歌云收入177亿美元（YoY+48%），经营利润率30%，云积压订单环比增长55%至2400亿美元[27]。Gemini Enterprise付费席位超800万个，近75%的云客户已采用AI产品[27]。 - **AI业务与资本开支**：Gemini MAU增长至7.5亿，2026年资本开支指引为1750-1850亿美元，远超市场预期，其中50%+机器学习算力将直接服务于云业务[28]。 - **盈利预测**：预测2026-2028年营收分别为4200亿美元、4993亿美元、5852亿美元，净利润分别为1550亿美元、1885亿美元、2302亿美元[29]。 裕同科技 (002831) - **收购华研科技**：拟以4.49亿元人民币收购华研科技51%股权[32]。目标公司2026-2028年承诺扣非归母净利润分别不低于0.75亿元、1.00亿元、1.55亿元，均值为1.10亿元，整体估值8.80亿元（8倍PE）[33]。 - **战略协同**：华研科技在折叠手机转轴、智能眼镜转轴模组等领域具有技术和客户优势（终端客户包括谷歌、三星等），本次收购有助于公司开启“包装+精密制造”新篇章[34]。 - **盈利预测**：暂不考虑收购，预计2025-2027年营业收入分别为190.69亿元、210.01亿元、230.77亿元，归母净利润分别为16.08亿元、17.98亿元、19.80亿元[34]。 网易-S (09999) - **2025Q4业绩**：实现营业收入275亿元（YoY+3.0%）；non-GAAP归母净利润71亿元（YoY-27.7%）[36][37]。毛利率同比提升3.4个百分点至64.2%[37]。 - **游戏业务**：游戏及增值服务收入220亿元（YoY+3.4%）[38]。经典IP如《梦幻西游》、《逆水寒》手游等热度居高不下；新品《燕云十六声》玩家总数超8000万[38]。与暴雪合作深化，2025年整体营收达历史新高[38]。 - **创新业务**：网易有道营收16亿元（YoY+16.8%），2025年首次实现经营活动净现金流入[39]。网易云音乐营收20亿元（YoY+4.7%），原创音乐人规模突破100万[40]。 - **盈利预测**：预计2026-2027年营收分别为1211亿元、1311亿元，经调整归母净利润分别为409亿元、450亿元[42]。 艾迪药业 (688488) - **产品出海与业绩**：获得坦桑尼亚ML3级GMP认证，为抗艾创新药进入非洲市场奠定基础[43]。2025年预计实现营业收入约7.21亿元（yoy+72.57%），其中抗HIV创新药收入约2.85亿元（yoy+90.34%）[43]。 - **研发管线**：抗HIV新药ACCO17片完成III期临床试验首例受试者入组；改良型新药ADC205片获临床试验批准；ACC085注射液临床试验申请获受理[44]。 - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年收入为7.21亿元、9.38亿元、11.83亿元，对应归母净利润-0.19亿元、0.30亿元、0.69亿元[44]。 美团-W (03690) - **2025Q4业绩前瞻**：预计总营收916亿元（YoY+3.5%）；核心本地商业营收648亿元（YoY-1%），预计经营利润亏损100.5亿元，主要因应对即时零售竞争而加大投入[45][46]。 - **分业务展望**：餐饮外卖业务预计营收391亿元（YoY-11%），单量预计同比增长14%，但单均经营利润约-2.0元[47]。闪购业务预计营收89亿元（YoY+32%），单量预计同比增长30%[47]。到店酒旅业务预计营收162亿元（YoY+11%），经营利润率预计26%[48]。 - **盈利预测与估值**：预计2025-2027年营收为3,655亿元、4,064亿元、4,629亿元，Non-GAAP归母净利润为-173亿元、-93亿元、+311亿元。给予2026年目标市值6,715亿元人民币[49]。 华虹半导体 (01347) - **2025Q4业绩**：实现收入6.60亿美元（YoY+22.4%，QoQ+3.9%）；归母净利润0.17亿美元（去年同期净亏损0.25亿美元）[50]。毛利率13.0%（YoY+1.6pct）[51]。 - **业务亮点**：嵌入式非易失性存储器收入同比增31.3%，独立式非易失性存储器收入同比增22.9%，模拟与电源管理收入同比增40.7%[51]。 - **未来展望**：预期2026Q1收入6.5-6.6亿美元；受AI驱动，电源管理平台预计继续快速增长，且2026年12英寸产品仍存提价空间[52]。Fab9 B预期2026年10月开始搬入设备[52]。 - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为29.73亿美元、34.02亿美元、37.83亿美元，归母净利润分别为1.34亿美元、1.49亿美元、2.02亿美元[53]。 新桥生物 (NBP.O) - **核心管线**：Givastomig（CLDN18.2双抗）在胃癌领域潜力大，Ib期8mg/kg组mPFS达16.9个月，潜在销售峰值30亿美元[60]。VIS-101为新一代眼科双抗（VEGF×Ang-2），仅需3次负荷注射即可实现16周给药间隔[61]。Ragistomig（PD-L1×4-1BB双抗）I期临床ORR达26.9%[61]。Uliledlimab（CD73抗体）临床进度全球领先[61]。 - **商业模式**：采用立足亚洲辐射全球的平台型biotech的“中心辐射式”商业模式[60]。 联德股份 (605060) - **传统主业复苏**：全球工程机械行业拐点将至，公司工程机械板块业务有望提升[74]。压缩机业务与开利、江森自控等全球巨头深度绑定，提供稳定订单[74]。 - **AI算力催生新增长**：作为数据中心温控部件核心供应商，其制冷压缩机零部件应用于AI算力数据中心温控系统[75]。同时，作为能源发电设备关键配套商，已切入卡特彼勒等供应链，受益于数据中心电力供应需求[75]。 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为12.97亿元、16.49亿元、21.26亿元，归母净利润分别为2.40亿元、3.25亿元、4.37亿元[75]。 石基信息 (002153) - **业务概况**：公司是国内领先的酒店、零售、休闲娱乐业信息系统提供商，以酒店PMS系统为核心[77]。2025H1平台化SaaS业务ARR达5.4亿元，同比增21.4%，续费率超9成[77]。 - **全球化与生态协同**：产品加速全球展业，2026年以来新签多家国际酒店客户[78]。阿里持股13.02%为公司第二大股东，双方在零售数智化、通义千问等方面深度合作[78]。 - **市场空间**：全球酒店业房间数从2019年1950万间增至2024年2236万间[79]。预计2026年公司酒店PMS及Infrasys POS潜在市场空间或达72亿美元[79]。 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为29.7亿元、31.06亿元、32.5亿元，归母净利润分别为-1.38亿元、0.61亿元、1.02亿元[80]。 行业研究总结 航运港口 - **进出口与吞吐量**：2025年1-12月，全国进出口总额45.47万亿元，同比增长3.8%[13]。全国沿海主要港口货物吞吐量116.34亿吨，同比增长3.7%[13]。 - **集装箱**：2025年1-12月，全国沿海主要港口集装箱吞吐量31198万标准箱，同比增长7%[15]。青岛、上海、宁波-舟山、深圳为主要贡献港口[15]。2026年2月6日，CCFI指数同比下滑20.7%[15]。 - **干散货**：2026年2月6日，BDI指数同比大幅增长135.95%[19]。2025年1-12月，主要进口铁矿石接卸港口铁矿石吞吐量13.99亿吨，同比增长4.39%[19]。 - **液体散货**：2026年2月6日，BDTI指数同比大幅增长87.26%[16]。2025年1-12月，原油进口量5.78亿吨，同比增长4.4%[17]。 资产配置与宏观 - **国内宏观**：价格筑底与利润修复更清晰，但需求端仍需验证[22]。核心城市房价与成交出现边际企稳[22]。 - **海外宏观**：美国就业韧性抬升“不着陆”概率，美联储降息门槛可能推后[22]。 - **大类资产观点**：A股春季行情仍有流动性支撑，关注AI、新质生产力、高股息板块[23]。美股AI板块波动可能抬升[23]。黄金中期有支撑，但短期波动加大[24]。 太空光伏与算力 - **行业逻辑**：AI算力需求激增，地面能源与散热约束显现，算力基础设施正向“轨道部署”延伸[55]。SpaceX通过一体化布局，推动太空成为算力与AI的新物理承载层[55]。 - **成本与经济性**：太空算力具备“高CAPEX + 低OPEX”特征，随着发射成本下降，单位算力成本正快速收敛，长期经济性开始显现[57]。预计2030年代初可能跨越成本临界线[57]。 - **竞争格局**：低轨通信星座正从“技术验证”进入“基础设施建设”阶段，美国（Starlink）、中国（星网+千帆）是主要参与者[58]。 人形机器人 - **产业化加速**：人形机器人亮相2026年央视及地方卫视春晚，多家企业展示产品，产业化进程加速[65]。 - **产业链动态**：仓储机器人企业海柔创新递表港交所，是全球最大ACR解决方案提供商，市场份额超30%[66]。智元机器人旗下觅蜂科技完成数亿元融资[67]。因时机器人灵巧手2025年交付量突破10000台[68]。 - **投资机遇**：人形机器人产业链迎来“从0至1”的重要投资机遇，关注执行器、减速器、丝杠、电机、传感器等核心部件企业[72][73]。 新能源（光伏、风电、储能、锂电） - **光伏**：马斯克SpaceX、特斯拉光伏布局加速，特斯拉目标未来三年内实现每年100GW光伏制造能力[83]。国内商业航天公司IPO序幕拉开，可回收火箭技术突破，强化太空光伏需求[84]。 - **风电**：国内海风项目近期密集核准，2026年作为“十五五”元年，项目建设有望加速，海风管桩迎订单旺季[85]。欧洲北海9国承诺共同开发100GW海上风电，中欧海风共振持续[85]。 - **储能**：安徽省电力现货市场中，电网侧储能2025年平均充放电价差达0.3元/千瓦时[87]。 - **锂电**：2025年中国负极材料出货量达290万吨，同比增长39%；预计2026年出货量超370万吨[88]。2025年正极材料出货量达502.5万吨，同比激增50%；预计2026年将增长至650万吨以上[88]。 商业银行 - **利润修复**：2025年商业银行净利润同比+2.3%，增速转正[63]。其中城商行净利润同比+12.9%[63]。 - **息差企稳**：商业银行净息差在2025Q2-Q4连续三个季度稳定在1.415%[64]。 - **资产质量改善**：2025Q4商业银行不良率环比下降2个基点至1.496%，关注类贷款占比环比下降1.3个基点至2.185%[64]。