投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][10] 核心观点 - 公司进入快速放量阶段，商业化与BD（业务发展）协同驱动营收增长 [1] - 核心产品司普奇拜医保落地加速放量，临床价值获市场认可 [2] - 多领域在研管线稳步推进，多款候选药具同类最优（BIC）潜力 [3] - 公司管线布局充分，多项BD交易验证研发实力 [4] 财务表现与预测 - 2025年业绩：全年实现营收7.16亿元，同比增长67.3%；年内亏损5.23亿元，亏损同比仅扩大1.5%，趋势明显减缓 [1] - 收入结构：司普奇拜药品销售收入约3.15亿元，同比增长775.8%；BD合作收入4.02亿元，同比增长2.4% [1] - 成本优化：全年期间费用率173.8%，同比下降72.1个百分点，成本结构随产品放量持续优化 [1] - 现金状况：截至2025年底，公司现金（含短期理财）共19.6亿元，财务状况稳健 [1] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为10.06亿元、2.43亿元、5.03亿元；每股收益（EPS）分别为3.37元、0.81元、1.68元 [4] - 估值：当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19倍、79倍、38倍 [4] 核心产品进展 - 司普奇拜：2025年实现成人中重度特应性皮炎（AD）、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎3项适应症获批并纳入医保，同时获批西林瓶/预充式自动注射笔两种包装，2026年有望持续加速放量 [2] - 新适应症拓展：青少年中重度AD适应症上市申请已获受理；儿童中重度AD III期临床正在推进患者入组；2026年有望提交结节性痒疹适应症的生物制品许可申请（BLA） [2] 研发管线进展 - 自免及慢性疾病领域： - CM512（长效TSLP×IL-13双阻断剂）：I期数据优异，2026年中有望读出慢性鼻窦炎伴鼻息肉II期临床数据并启动III期；美国哮喘I/II期临床有望2026年上半年完成入组 [3] - CM336（BCMA/CD3双抗）：采用皮下注射，为潜在同类最优产品；复发/难治性多发性骨髓瘤（RRMM）III期临床与轻链型淀粉样变性II期临床均处于患者入组阶段 [3] - CM313（CD38单抗）：IgA肾病II期临床研究加速推进中 [3] - 肿瘤领域： - CMG901（Claudin18.2 ADC）：有望2026年上半年读出二线CLDN18.2阳性胃癌/胃食管结合部腺癌III期临床数据；一线联合疗法III期已于2026年2月完成首例患者给药 [3] - CM518D1（CDH17 ADC）：有望在2026年ESMO GI会议发布中国临床I期数据 [3] - 中枢神经系统（CNS）领域：公司搭建KeyCND透血脑屏障型抗体递送平台；核心产品CM383、CM559临床前数据显示Aβ斑块清除效率远优于同类单抗，其中CM383已完成Ib期临床入组 [3] 市场与交易数据 - 股票数据（截至2026/04/13）：收盘价74.30港元，总市值约221.96亿港元，总股本2.99亿股 [6] - 近期表现：过去1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为41%、25%、69% [9]