投资评级与核心观点 - 报告给予湖南黄金“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定目标价为33.71元 [2] - 核心观点认为公司作为金锑龙头，业绩高增且未来成长可期 [2] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入501.81亿元，同比增长80.26% [2] - 2025年实现归母净利润14.88亿元，同比增长75.77% [2] - 2025年实现扣非归母净利润15.27亿元，同比增长75.52% [2] - 第四季度营收89.87亿元，环比下降29.56%，同比增长31.21% [2] - 第四季度归母净利润4.59亿元，环比增长23.06%，同比增长155.51% [2] 主要产品价格与毛利率变动 - 2025年黄金均价797元/克，同比上涨43% [8] - 国内锑(1)平均报价18.14万元/吨，同比增长40% [8] - 国内仲钨酸铵平均价格31.89万元/吨，同比增长58% [8] - 因外购非标金业务比重增加，公司总体毛利率减少1.71个百分点 [8] - 分产品看，黄金毛利率减少0.96个百分点，精锑毛利率增加6.64个百分点，含量锑毛利率减少12.06个百分点，氧化锑毛利率增加15.22个百分点，乙二醇锑毛利率增加10.62个百分点，钨品毛利率增加36.64个百分点 [8] - 受益于金价上行，黄金销售收入占比同比增加3.25个百分点，带动了净利润高增长 [8] 2025年生产完成情况 - 2025年生产黄金61,382千克，同比增长32.49%，其中标准金59,281千克，含量金2,101千克 [8] - 生产锑品22,998吨，同比减少21.26%，其中精锑5,823吨，氧化锑9,524吨，含量锑4,842吨，乙二醇锑2,506吨，氧化锑母粒303吨 [8] - 生产钨品958标吨，同比减少4.96% [8] - 黄金产量完成年计划84.69%，锑品产量完成年计划58.17%（主因外购锑原料减少），钨品产量完成年计划87.09% [8] - 自产黄金3,431千克，同比减少7.40%；自产锑14,206吨，同比减少6.71%；自产钨精矿908标吨，同比增加3.30% [8] - 2026年计划自产黄金4吨、自产锑1.8万吨、自产钨1100吨 [8] 资源储量与未来成长项目 - 截至2025年，公司保有资源量矿石量7,190万吨，金属量：金137,060千克，锑347,168吨，钨109,882吨 [8] - 黄金板块：推进甘肃加鑫项目建设，采选设计规模50万吨/年，产品为金精矿，2026年已启动井下施工，建设周期预计2年；加快万古矿区资源整合进程，整合后实施一体化开发 [8] - 锑板块：依托资源优势与市场需求，持续优化产能释放节奏，巩固行业领先地位 [8] - 钨板块：新邵四维已于2025年11月取得采矿权，核定生产规模99万吨/年，公司将全力推进前期手续办理，力争尽快启动生产建设 [8] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业总收入分别为643.59亿元、650.97亿元、659.97亿元，同比增速分别为28.3%、1.1%、1.4% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为22.91亿元、26.68亿元、31.24亿元，同比增速分别为53.9%、16.5%、17.1% [4][8] - 预测2026-2028年每股盈利分别为1.47元、1.71元、2.00元 [4] - 预测2026-2028年市盈率分别为20倍、17倍、15倍 [4] - 基于2026年23倍市盈率给予目标价33.71元 [8] - 预测2026-2028年毛利率分别为6.8%、7.5%、8.3%；净利率分别为3.6%、4.2%、4.8% [9] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为23.0%、22.4%、22.0% [9] 公司基本数据 - 总股本156,265.13万股 [5] - 总市值462.54亿元 [5] - 资产负债率13.47% [5] - 每股净资产5.19元 [5] - 12个月内最高/最低价分别为41.47元/17.60元 [5]