投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并予以维持 [3][5] - 报告核心观点：公司2025年收入创历史新高，各项收并购业务符合预期，目前估值具备较好性价比 [4] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入102.73亿元，同比增长10%，创历史新高；实现归母净利润2.98亿元，同比增长64% [3][5] - 2024年公司营业收入为93.37亿元，归母净利润为1.81亿元 [3] - 报告调整了盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为4.13亿元、5.26亿元、6.26亿元，此前对2026/2027年的预测分别为5.27亿元和6.37亿元 [5] - 根据预测，2026至2028年营业收入将分别达到117.79亿元、131.90亿元、141.30亿元，同比增长率分别为15%、12%、7% [3] - 根据预测，2026至2028年归母净利润同比增长率分别为39%、27%、19% [3] - 预计公司毛利率将从2025年的29.5%小幅提升至2026-2028年的30.0%左右 [7] - 预计公司净利率将从2025年的3.5%持续提升至2028年的5.0% [7] - 预计公司净资产收益率将从2025年的7.4%持续提升至2028年的12.4% [7] - 以2026年4月14日收盘价8.60元计算，对应2026/2027/2028年预测市盈率分别为26.3倍、20.6倍、17.3倍 [3][5] 业务运营与门店扩张 - 公司实施“三扩战略”，门店总数持续增长，截至2025年末，母婴零售连锁门店达1204家 [5] - 门店构成中，直营与托管门店1031家，加盟门店173家 [5] - 加盟业务已覆盖23个省份超过100个城市，另有232家门店处于筹建或在建状态 [5] - 2025年孩子王直营门店坪效同比增长3.4%，但店均收入同比下降5.5% [5] - 乐友直营门店2025年坪效同比下降11.4%，店均收入同比下降11.1% [5] 收并购项目进展 - 收并购项目整体符合预期，乐友国际2025年实现净利润1.2亿元，同比增长16%，完成业绩承诺的103% [5] - 丝域生物2025年实现净利润1.2亿元 [5] - 幸研生物完成并表后2025年实现净利润0.33亿元，完成业绩承诺的101%，其2026年业绩承诺为0.45亿元 [5] 收入结构与毛利率 - 母婴童业务仍是公司核心收入来源，2025年收入占比为86.92%，但因丝域生物并表导致该占比同比下降3.4个百分点 [5] - 奶粉类收入占比为51.95%，同比下降2.3个百分点 [5] - 母婴用品类收入占比为13.44%，同比微增0.1个百分点 [5] - 新并表的头皮及头发护理业务（丝域生物）收入占比为3.69% [5] - 2025年母婴商品毛利率为19.57%，同比下降1.7个百分点 [5] 公司基本状况 - 公司总股本为12.612亿股，流通股本为12.5505亿股 [1] - 以报告发布时股价8.60元计算，公司总市值为108.46亿元，流通市值为107.93亿元 [1]