报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[3] 报告核心观点 - 彩讯股份2025年业绩稳健增长，智算服务与数据智能业务成为核心驱动力，AI赋能三大产品线持续进化[5] - 公司费用管控成效显著，经营现金流大幅改善，体现了经营质量的提升[5] - 通过外延并购基智智能，公司完善了“AI应用+智算服务”的全栈布局，有望打造第二增长曲线[5] - 基于下游优质客户、AI Agent行业快速发展及智算需求爆发，报告看好公司未来增长，维持“买入”评级[6] 公司基本状况与估值 - 公司总股本451.21百万股，流通股本434.27百万股，当前市价26.04元，总市值约11,749.53百万元，流通市值约11,308.48百万元[1] - 基于2026年4月13日收盘价，公司2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为36.0倍、31.7倍、27.7倍，预测市净率（P/B）分别为3.6倍、3.3倍、3.0倍[3][7] 2025年财务业绩回顾 - 2025年全年实现营业收入18.30亿元，同比增长10.76%[3][5] - 2025年实现归属于上市公司股东的净利润2.91亿元，同比增长26.29%[3][5] - 2025年扣非净利润为2.50亿元，同比增长14.40%[5] - 2025年经营活动现金流量净额达4.63亿元，同比大幅增长1277.04%[5] 分业务线表现 - 协同办公产品线：2025年实现收入4.76亿元，同比下降3.80% 公司持续推进信创邮箱智能化升级，新签南方航空、中国人寿AI邮箱项目，并与华为鸿蒙生态深化合作[5] - 智慧渠道产品线：2025年实现收入7.81亿元，同比增长12.22% 5G新通话与5G消息业务实现三网直连，AI智能外呼、AI智融消息平台等产品持续赋能运营商与能源行业[5] - 智算服务与数据智能产品线：2025年实现收入5.13亿元，同比增长31.10%，是增速最快的板块 成功助力客户建设智能驾驶智算中心，并联合生态伙伴共建智算中心[5] - 报告期内累计推进AI及算力相关项目83个（其中2025年新拓展60个），实现AI及算力相关收入3.91亿元，全线业务新增客户103家[5] 费用控制与研发投入 - 2025年销售费用率为1.88%，较上年同期下降0.66个百分点；管理费用率为2.83%，较上年同期下降0.92个百分点，费用控制成效突出[5] - 2025年研发投入3.59亿元，占营收比重达19.60%，研发人员占比达74.86%[5] - 受业务结构调整影响，整体毛利率有所下行，但费用优化支撑了盈利能力提升[5] 战略布局与未来增长点 - 公司核心战略为“全栈AI加智算引擎”，以Rich AIBox智能体开发平台为核心，构建覆盖智算基础设施、大模型训推平台到行业AI应用解决方案的全栈服务体系[5] - 未来增长空间：1）基于Rich AIBox平台深化长程智能体在协同办公与智慧渠道中的融合应用；2）布局语音AI Agent新赛道，推进智能外呼、智能客服等高频场景规模化应用[5] - 2026年3月30日，公司公告拟以3.64亿元现金收购生成式AI语音智能体企业基智智能100%股权，旨在快速切入高增长的AI语音与智能营销赛道[5] 盈利预测与财务展望 - 营业收入预测：预计2026/2027/2028年分别为21.15亿元、24.56亿元、28.32亿元，同比增长15.6%、16.1%、15.3%[3][6] - 归母净利润预测：预计2026/2027/2028年分别为3.27亿元、3.71亿元、4.24亿元，同比增长12.3%、13.6%、14.5%[3][6] - 每股收益预测：预计2026/2027/2028年分别为0.72元、0.82元、0.94元[3] - 毛利率预测：预计2026-2028年毛利率分别为33.8%、33.1%、32.9%[7] - 净资产收益率预测：预计2026-2028年ROE分别为10.0%、10.4%、10.9%[7]