投资评级 - 报告对固生堂维持“买入”评级 [5][6] 核心观点 - 公司2025年业绩实现稳健增长，海外扩张加速，同时持续加码中医AI研发，作为国内中医连锁诊疗龙头企业，在品牌、人才和供应链方面具备优势，随着国内外关键城市布局的推进，长期增长潜力较大 [1][2][4][5] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入32.49亿元，同比增长7.50%；归母净利润3.53亿元，同比增长14.99% [1][7] - 2025年公司实现EBITDA 6.20亿元，同比增长22.70% [1] - 分业务看，医疗健康解决方案业务收入32.19亿元，同比增长7.80%；销售医疗健康产品收入0.29亿元，同比下降4.20% [2] - 线下医疗机构实现收入29.82亿元，同比增长8.80%，是公司的核心增长动力；线上医疗健康平台收入同比下降5.50% [2] - 公司2025年毛利额为10.12亿元，同比增长11.30%；毛利率为31.16%，同比提升1.10个百分点 [3][8] - 费用控制得当，销售费用率为11.50%，同比下降0.70个百分点；管理费用率为6.00%，同比下降0.20个百分点 [3] 业务运营与扩张 - 截至2025年底，公司在中国内地拥有86家医疗机构，在新加坡拥有或运营15家医疗机构，而2024年底在新加坡仅有1家，海外布局显著加速 [2] - 公司积极发展中医AI，于2025年6月发布首个“国医AI分身”，全年共发布13个“国医AI分身”，覆盖肿瘤科、皮肤科等8大中医核心专科，旨在通过技术赋能增加优质中医服务供给 [4] 股东回报 - 截至2025年底，公司累计回购1570.68万股，合计耗资约4.73亿港元 [3] - 公司年末拟每股分红0.69港元，连同中期股息0.35港元，全年累计分红总额预计达2.10亿元，股息率达3.69% [3] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为4.14亿元、4.91亿元、5.45亿元 [5][7] - 对应每股收益（EPS）分别为1.77元、2.10元、2.32元 [7] - 基于2025年实际业绩和预测，报告给出2025年至2028年的市盈率（P/E）分别为17.41倍、14.26倍、12.02倍、10.84倍 [7][8] - 报告预测公司2026年至2028年营业收入分别为37.39亿元、43.20亿元、49.59亿元，同比增长率分别为15.09%、15.54%、14.77% [7] - 报告预测公司净利率将保持在约11%的水平，净资产收益率（ROE）预计在13.06%至16.26%之间 [8] 行业与公司优势 - 随着人口老龄化加剧和人民生活水平提升，中医诊疗需求预计将保持相对旺盛 [5] - 公司作为国内中医连锁诊疗龙头企业，在行业品牌、人才吸引和供应链管理方面具有比较优势 [5]