报告投资评级与核心观点 - 投资评级：推荐（维持），目标价为 33.71元[2] - 核心观点：公司作为金锑龙头，受益于金价上行，2025年业绩实现高速增长，未来在金、锑、钨三大业务板块的优质资源储备和项目推进下，成长可期[2][8] 2025年财务业绩表现 - 营收与利润高增：2025年实现营业总收入 501.81亿元，同比增长 80.26%；归母净利润 14.88亿元，同比增长 75.77%；扣非归母净利润 15.27亿元，同比增长 75.52%[2] - 第四季度业绩亮眼：第四季度实现营收 89.87亿元，同比增长 31.21%；归母净利润 4.59亿元，环比增长 23.06%，同比大幅增长 155.51%[2] - 毛利率结构变化：因外购非标金业务比重增加，公司总体毛利率减少 1.71 个百分点，但部分产品毛利率显著提升，如精锑毛利率增加 6.64 个百分点，氧化锑毛利率增加 15.22 个百分点，钨品毛利率增加 36.64 个百分点[8] 主要财务指标与预测 - 历史与预测数据：2025年营业总收入 50,181百万元，归母净利润 1,488百万元；预测2026-2028年营收分别为 64,359、65,097、65,997百万元，归母净利润分别为 2,291、2,668、3,124百万元[4] - 盈利增长预测：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为 53.9%、16.5%、17.1%，每股盈利分别为 1.47、1.71、2.00元[4][8] - 估值指标：基于2025年业绩，市盈率为 31倍，市净率为 5.7倍；预测2026年市盈率降至 20倍，市净率降至 4.7倍[4] 产品产量与市场价格 - 黄金产量增长，自产金略降：2025年共生产黄金 61,382千克，同比增长 32.49%，但自产黄金 3,431千克，同比减少 7.40%，完成年计划 84.69%[8] - 锑品产量下降：生产锑品 22,998吨，同比减少 21.26%，完成年计划 58.17%，主要因外购锑原料减少；自产锑 14,206吨，同比减少 6.71%[8] - 钨品产量微降：生产钨品 958标吨，同比减少 4.96%，自产钨精矿 908标吨，同比增加 3.30%，完成年计划 87.09%[8] - 产品价格大幅上涨：2025年黄金均价 797元/克，同比上涨 43%；国内锑(1)平均报价 18.14万元/吨，同比增长 40%；国内仲钨酸铵平均价格 31.89万元/吨，同比增长 58%[8] - 2026年生产计划：公司计划自产黄金 4吨、自产锑 1.8万吨、自产钨 1100吨[8] 资源储备与未来成长动能 - 资源储量丰富：截至2025年，公司保有资源量矿石量 7,190万吨，金属量为：金 137,060千克，锑 347,168吨，钨 109,882吨[8] - 黄金板块成长项目：一是推进甘肃加鑫项目建设，采选设计规模 50万吨/年，2026年已启动井下施工，建设周期预计 2年；二是加快万古矿区资源整合，整合后实施一体化开发以形成新增长点[8] - 锑板块巩固优势：依托资源优势与市场需求，持续优化产能释放节奏，巩固行业领先地位[8] - 钨板块取得进展：新邵四维已于2025年11月取得采矿权，核定生产规模 99万吨/年，公司将全力推进前期手续办理，力争尽快启动生产建设[8] 投资建议与估值 - 盈利预测调整：考虑金价上涨和锑价下行，调整2026-2027年归母净利润预测至 22.91亿元 和 26.68亿元（原预测值分别为25.6亿元和27.4亿元）[8] - 估值与目标价：看好公司成长性，参考历史及可比公司估值，给予公司2026年 23倍PE，对应目标价 33.71元，维持“推荐”评级[8]