投资评级与核心观点 - 报告维持对嘉亨家化的投资评级为“增持”，目标价为人民币39.54元 [1] - 报告核心观点认为，若杭州拼便宜的要约收购顺利完成，其产业与渠道资源优势有望提高嘉亨家化的持续经营能力和盈利能力，公司业绩正在持续修复中，维持增持评级 [6][10][27] 公司基本数据与近期表现 - 截至2026年4月13日，公司收盘价为人民币36.75元，市值为人民币3,704百万元 [2] - 公司2024年营业收入为人民币922.99百万元，同比下降9.13%；归属母公司净利润为人民币-23.70百万元，同比下降159.00% [5] - 2025年第一季度至第三季度，公司营收为人民币8.60亿元，同比增长24.42%；但归母净利润为人民币-0.30亿元，仍处于亏损状态 [8] 控制权变更与要约收购 - 2025年12月31日，控股股东曾本生拟将其持有的29.70%股权以每股33.21元的价格转让给杭州拼便宜及其一致行动人，交易总对价9.94亿元，并放弃剩余25.79%股份的表决权，公司控股股东将变更为杭州拼便宜 [1][6][7] - 杭州拼便宜拟在股份转让完成后，以每股33.21元的价格向其他全体股东发出部分要约，收购21.10%的股份，所需资金总额预计不超过7.06亿元 [6][7] - 转让方承诺，上市公司现有业务在2026-2028年度的归母净利润每年均为正数 [6][8] 新控股股东背景与优势 - 杭州拼便宜是国内领先的多边协作供应链运营服务商，为超过4,000家经销商、60万家社区便利店和5万个配送司机提供服务 [9][15] - 杭州拼便宜以人工智能深度赋能产业链，拥有自研的算法系统和操作系统，业务网络已覆盖全国10个省份32座城市 [15][16] - 杭州拼便宜2024年营收为人民币9.99亿元，净利润为人民币2.36亿元，同比增长14.4%，净利率达24.0% [9][12] 分业务盈利预测与假设 - 塑料包装容器业务：预计2025-2027年收入分别为人民币3.97亿元、4.25亿元、4.47亿元，毛利率分别为23.8%、23.5%、25.0% [21][25] - 化妆品业务：预计2025-2027年收入分别为人民币6.23亿元、8.97亿元、12.66亿元，毛利率分别为12.8%、18.0%、22.0% [22][25] - 家庭护理产品业务：预计2025-2027年收入分别为人民币1.39亿元、2.16亿元、3.19亿元，毛利率分别为2.5%、11.0%、16.0% [23][25] - 费用率假设：预计2025-2027年销售费用率为0.7%/0.8%/0.9%，管理费用率为12.3%/10.9%/9.2%，研发费用率为2.7%/2.3%/1.8% [24][25] 整体盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为人民币-38.0百万元、13.6百万元、117.2百万元，对应EPS为-0.38元、0.13元、1.16元 [5][10] - 预计公司2024-2027年归母净利润复合年增长率达30.7% [27] - 参考可比公司2027年一致预期平均27倍市盈率，考虑到公司控制权变更引入新资源、业务规模有望提升以及一体化服务能力的稀缺性，给予公司2027年34倍市盈率，从而得出目标价 [10][27][28]