投资评级 - 对新澳股份维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩超预期，单季度营收同比增长19.4%，归母净利润同比增长76.4% [6] - 业绩增长核心驱动力为羊绒业务快速放量及海外市场成功拓展 [6] - 公司凭借对羊毛周期的精准判断，在价格低位时储备充足原料库存，有望在2026年释放显著的利润弹性 [6] - 随着下游需求复苏，预计自2025年第四季度起公司订单增长强劲，越南一期与新澳银川产能逐步释放将为2026年提供坚实的销量增长基础 [6] 财务业绩与预测 - 2025年全年实现营业收入50.52亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润4.80亿元，同比增长12.1% [6] - 2025年全年毛利率为19.96%，同比提升0.98个百分点，归母净利率为9.5%，同比提升0.66个百分点 [6] - 2025年第四季度单季度毛利率为19.03%，同比提升1.65个百分点，归母净利率为8.87%，同比提升2.87个百分点 [6] - 预计2026年至2028年营业收入分别为55.92亿元、61.53亿元、66.61亿元，同比增长率分别为11%、10%、8% [4] - 预计2026年至2028年归母净利润分别为5.87亿元、6.42亿元、6.92亿元，同比增长率分别为22%、9%、8% [4] - 预计2026年至2028年每股收益分别为0.80元、0.88元、0.95元 [4] - 2025年末公司拟每10股派发现金股利3.5元，分红总额2.56亿元，分红率达53.23%，股息率达4% [6] 业务分析 - 羊绒业务：成为公司第二成长曲线，2025年实现营收18.46亿元，同比大幅增长19.26%，毛利率提升1.98个百分点至13.11% [6] - 2025年全年羊绒纱线销量达3,102吨，同比增长19.37% [6] - 子公司英国邓肯聚焦高端市场，并成功引入奢侈品牌制造商BARRIE作为战略投资者，强化其在全球高端羊绒市场的品牌影响力 [6] - 毛精纺纱线业务：保持平稳，2025年营收25.24亿元，同比微降0.74%，毛利率稳中有升，提升0.60个百分点至27.38% [6] - 分地区表现：境外市场表现亮眼，2025年实现营收16.61亿元，同比增长21.17%；境内市场营收同比下滑2.13% [6] 运营与财务状况 - 2025年末公司存货为23.23亿元，同比增长16.76%，存货周转天数增加15.5天至192天 [6] - 2025年末应收账款周转天数为33.53天，同比增加1.3天 [6] - 2025年经营现金流为4.20亿元，同比增长13.4% [6] - 2025年末货币资金达7.50亿元，同比增长40.9% [6] - 根据盈利预测表，预计2026年至2028年毛利率将维持在20.7%至20.9%之间，净利率将维持在11.2%至11.3%之间 [8] - 预计2026年至2028年净资产收益率将维持在12.2%至12.9%之间 [8]