投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点与业绩摘要 - 公司2025年营业总收入为18.59亿元，同比增长11.22%；归母净利润为2.73亿元，同比下降1.28%；扣非净利润为2.45亿元，同比增长16.66% [2][4] - 2025年第四季度营业总收入为5.03亿元，同比增长9.05%；归母净利润为7182.17万元，同比下降12.63%；扣非净利润为7001.97万元，同比增长10.33% [2][4] - 报告核心观点：新店型（手工小笼包）指引积极，未来需关注店效及闭店率变化 [1][4] 分渠道与分产品表现 - 分渠道收入增速：特许加盟收入同比增长10.23%，直营门店收入同比增长9.11%，团餐渠道收入同比增长13.58%，其他渠道收入同比增长24.47% [11] - 三大区域的大客户渠道收入突破9000万元，同比增长37% [11] - 分产品收入增速：面米类收入同比下降1.49%，馅料类收入同比增长22.50%，外购食品类收入同比增长20.54%，包装及辅料收入同比增长15.46%，加盟商管理收入同比下降2.78% [11] - 定制馅料销售额突破7200万元，同比增长85%；半成品菜销售额达到500万元，同比增长150%以上 [11] 门店网络拓展与店效 - 2025年末加盟门店总数达到5909家，较年初净增加766家，但第四季度净关闭25家 [11] - 全年累计闭店1080家，按年末门店数计算的闭店率为18.28% [11] - 分区域门店净增情况：华东地区净增762家，华南地区净减少21家，华中地区净增5家，华北地区净增20家 [11] - 2025年第四季度平均单店收入为6.09万元，同比下降4.66%，单店收入承压与外延及外区域开店摊薄影响有关，同店表现预计保持平稳 [11] - 公司成功打磨手工小笼包新店型，日均营业额提升显著，公司指引2026年力争手工小笼包新店型突破600家、冲刺700家 [11] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率同比提升1.83个百分点至28.54%，归母净利率同比下降1.86个百分点至14.69%，扣非净利率实现0.62个百分点的提升 [11] - 2025年期间费用率同比微增0.12个百分点至10.64%，其中销售费用率同比下降0.35个百分点，管理费用率同比下降0.43个百分点，研发费用率同比下降0.08个百分点，财务费用率同比上升0.98个百分点 [11] - 2025年第四季度毛利率同比提升2.46个百分点至29.97%，归母净利率同比下降3.55个百分点至14.29% [11] - 归母净利润下滑主要受公允价值变动损益减少影响 [11] 股东回报与分红政策 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），合计分红2.87亿元，占2025年归母净利润的105.29% [11] - 董事会同时授权制定2026年中期分红方案，体现了长期稳定分红政策的延续性与治理规范性 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.97亿元、3.30亿元、3.80亿元 [11] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.24元、1.38元、1.58元 [17] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为22倍、20倍、17倍 [11] - 根据预测，2026-2028年净资产收益率（ROE）预计分别为11.3%、11.1%、11.3% [17]