投资评级与核心观点 - 报告对平高电气（600312.SH）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司在手订单充裕，经营业绩有望持续高质量增长，且特高压建设有望提速，公司作为电网市场龙头企业将充分受益 [1][4][6] 公司经营与财务表现 - 2025年业绩：公司实现营业收入125.17亿元，同比增长0.93%；归母净利润11.20亿元，同比增长9.45% [4] - 盈利能力提升：2025年销售毛利率为23.9%，同比提升1.6个百分点；净利率为9.8%，同比提升0.8个百分点 [4] - 季度业绩波动：2025年第四季度实现营业收入40.81亿元，同比下降9.6%；归母净利润1.38亿元，同比下降17.2% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为16.83亿元、19.35亿元、21.40亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.24元、1.43元、1.58元 [4] - 估值水平：基于2026年4月14日19.28元的股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为15.5倍、13.5倍、12.2倍 [4] 行业环境与公司市场地位 - 电网投资增长：2025年全国电网工程建设完成投资6395亿元，同比增长5.1% [5] - 国网招标情况：2025年国家电网输变电设备集中招标金额为919.52亿元，同比增长26.2%；特高压设备集中招标金额为220.63亿元，同比下降15.6% [5] - 公司中标份额稳固：2025年公司在国家电网输变电设备中标75.04亿元，同比增长46.4%；特高压设备中标14.77亿元，同比下降40.0%，市场份额保持稳固 [5] - 网外与海外市场突破：2025年公司实现1000千伏GIL产品在网外市场首次应用；海外业务方面，中标沙特5台132千伏高压移动变，420千伏GIS产品首次打入墨西哥市场 [5] 未来增长驱动力与前景 - 特高压建设有望提速：2025年特高压项目核准开工进度不及预期，但2026年东南沿海多省长协电价谈判空间有限，项目核准建设有望提速 [6] - 长期需求确定：在能源安全自主可控背景下，三北地区风光基地和西藏水风光基地建设有望持续推进，支撑特高压建设需求 [6] - 国家电网“十五五”规划：国家电网在“十五五”期间规划固定资产投资4万亿元，较“十四五”时期增长40%，预计特高压建设将持续 [6] - 充裕的在手订单：截至2025年末，公司合同负债为17.30亿元，较2024年末增加5.32亿元，显示订单充足 [5] - 财务预测增长：预计公司2026年营业收入将达154.85亿元，同比增长23.7%；归母净利润将达16.83亿元，同比增长50.3% [4][7]