投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，成本红利延续，中期看好酵母蛋白业务成为新增长点 [1][4] - 海外业务维持高速增长，全球化布局能力不断验证，公司酵母系列产品发酵总产能达49万吨，国内市场份额约55%，全球占比超20%，规模居全球第二，产品出口170多个国家和地区 [12] - 在糖蜜价格下行背景下，酵母系列产品毛利率提升，带动公司整体盈利能力改善，分析师看好公司中长期发展，并给出了2026-2027年的盈利预测 [12] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业总收入167.29亿元，同比增长10.08%；归母净利润15.44亿元，同比增长16.6%；扣非净利润13.59亿元，同比增长16.19% [2][4] - 2025年第四季度业绩：实现营业总收入49.42亿元，同比增长15.35%；归母净利润4.28亿元，同比增长15.23%；扣非净利润3.94亿元，同比增长19.16% [2][4] - 盈利能力指标：2025年归母净利率同比提升0.52个百分点至9.23%，毛利率同比提升1.18个百分点至24.71% [12] - 盈利预测：预计公司2026年归母净利润为18.8亿元，2027年为21.2亿元，对应市盈率估值分别为19倍和17倍 [12] 分业务与分地区表现总结 - 分业务收入： - 酵母及深加工产品：收入119.49亿元，同比增长10.09%，第四季度同比增长12.98% [12] - 制糖产品：收入13.39亿元，同比增长5.8%，第四季度同比大幅增长89.44%，主要系晟通糖厂并表所致 [12] - 包装类产品：收入3.6亿元，同比下降12.16%，第四季度同比下降10.7% [12] - 食品原料及其他：收入30.07亿元，同比增长15.43%，但第四季度同比下降16.03% [12] - 分地区收入： - 国外收入：68.48亿元，同比增长19.88%，第四季度同比增长16.74%，2025年海外收入占比约41% [12] - 国内收入：98.05亿元，同比增长4.08%，第四季度同比增长13.18% [12] 成本与费用分析总结 - 成本与毛利率：糖蜜价格下行带动酵母系列产品毛利率同比提升2.67个百分点，但其他业务（除包材）毛利率形成拖累，可能由于原材料价格调整及产品结构变化 [12] - 期间费用率： - 2025年全年：销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.17/+0.04/-0.11/+0.39个百分点 [12] - 2025年第四季度：销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.57/-0.44/-0.22/+0.42个百分点，毛利率同比下滑1.43个百分点至22.72% [12] 公司发展前景与业务看点总结 - 产能与市场地位：公司在国内11个城市及埃及、俄罗斯、印度尼西亚建有工厂，酵母系列产品发酵总产能达49万吨，国内市场份额约55%，全球占比超20%，规模全球第二 [12] - 新业务增长点：公司的酵母蛋白产品于2023年获批国家新食品原料，有望成为继酵母和酵母抽提物后的第三大单品，是中期重要的发力点 [12]