投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 宇通客车作为全球客车龙头，长期成长性较好且具备持续高分红能力，凸显投资价值 [2][10] - 国内市场方面，座位客车持续增长，“以旧换新”政策加码有望促进新能源公交市场增长 [2][10] - 海外市场方面，公司全球化与高端化战略持续推进，出口业务凸显盈利水平，支撑业绩持续提升 [2][10] 销量表现 - 2026年3月销售客车4118辆，同比-15.8%，环比+128.0% [2][4] - 2026年3月大中客车销量3016辆，同比-21.5%，环比+113.9% [2][4] - 2026年第一季度累计销售客车7652辆，同比-15.1% [2][4] - 2026年第一季度大中客车累计销量5750辆，同比-20.8% [2][4] - 3月出口销量约1560辆，高于去年同期的1318辆 [10] - 3月新能源出口约190辆，同比持平 [10] - 2026年第一季度出口及出口新能源销量同比整体高增 [10] 业务与战略分析 - 公司持续推进直营服务模式，提升服务效率，向服务2.0阶段升级 [10] - 国内“以旧换新”政策加码，叠加新能源公交进入自然换车周期，有望持续催动公交市场复苏 [10] - 作为全球领先电动客车龙头，在“一带一路”背景下出海提速 [10] - 首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，设计初始年产量300辆，可扩展至1000辆 [10] 财务与估值 - 2025年全年每股分红2.5元（含税），共派发55.3亿元，分红率高达99.65%，股息率6.8% [10] - 预计公司2026-2027年归母净利润分别为62.9亿元、72.0亿元 [10] - 对应2026-2027年预测市盈率（PE）分别为13.0X、11.3X [10] - 根据财务预测，2026-2028年每股收益（EPS）预计分别为2.84元、3.25元、3.69元 [14] - 2026-2028年预测营业总收入分别为470.75亿元、515.21亿元、566.73亿元 [14] - 2026-2028年预测毛利率分别为24.7%、25.2%、25.7% [14]