报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司“十四五”圆满收官，2025年业绩亮眼，归母净利润同比大幅增长59.06%至16.79亿元 [1] - 2026年是“十五五”开局之年，公司将继续深耕啤酒主业，稳步推进“一核两翼”布局，在存量竞争中深挖增量空间 [3] - 大单品U8持续放量增长强劲，高端新品A10上市有望加速高端化进程，同时“啤酒+饮料”组合营销有望贡献新营收，叠加内部变革与数字化赋能，公司利润率有望稳步提升 [3] 2025年业绩表现 - 营收与利润：2025年实现营业收入153.33亿元，同比增长4.54%；实现归母净利润16.79亿元，同比增长59.06%；实现扣非归母净利润15.22亿元，同比增长46.30% [1] - 季度业绩：2025年第四季度实现营业收入19.00亿元，同比增长4.35%；归母净利润为-0.91亿元，同比减亏60.70% [1] - 分红：2025年公司股利支付率为50.36%，对应现金分红8.46亿元 [1] 业务运营与财务表现 - 量价齐升：2025年啤酒业务收入135.68亿元，同比增长2.55%；啤酒总销量405.30万千升，同比增长1.21%；吨价为3348元，同比增长1.33% [1] - U8大单品：燕京U8销量90万千升，同比增长29.31%，在总销量中占比提升至20%以上 [1] - 产品结构：中高档产品营收92.63亿元，同比增长4.48%，毛利率为52.02%，同比提升3.93个百分点；普通档产品营收43.05亿元，同比下降1.37%，毛利率为33.46%，同比提升1.97个百分点 [2] - 销售渠道：传统渠道/KA渠道/电商渠道营收分别为127.29亿元/4.93亿元/3.47亿元，同比分别增长1.92%/1.28%/35.83%；电商渠道增速显著 [2] - 盈利能力：2025年毛利率为43.56%，同比提升2.84个百分点；归母净利率为10.95%，同比提升3.75个百分点 [2] - 费用情况：销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.09%/9.78%/1.60%，同比分别变化+0.27/-0.92/+0.01个百分点 [2] 未来展望与盈利预测 - 发展战略：2026年公司将继续深耕啤酒主业，稳步推进“一核两翼”布局，深化产品创新与结构升级 [3] - 增长动力：U8系列矩阵完善，增长势能强劲；2026年3月高端新品A10上市有望加速高端化；“啤酒+饮料”组合营销下，倍思特汽水、纳豆等非啤酒产品有望贡献新营收 [3] - 利润释放：高端化持续加速，叠加生产、市场、供应链等九大变革的推进，在数字化赋能和管理体系优化的背景下，利润弹性有望进一步释放 [3] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.3亿元、24.2亿元、28.2亿元，同比增速分别为21.0%、18.9%、16.5% [3][4] 财务预测摘要 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为160.83亿元、168.51亿元、176.02亿元，同比增速分别为4.9%、4.8%、4.5% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为20.32亿元、24.16亿元、28.15亿元 [4] - 每股收益：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.72元、0.86元、1.00元 [4] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的43.6%持续提升至2028年的46.3%；净利率将从11.0%提升至16.0%；净资产收益率（ROE）将从10.8%提升至14.7% [9] - 估值指标：基于2026年4月14日收盘价13.33元，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为22.4倍、18.5倍、15.6倍、13.3倍 [4][9]