报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司凭借“CPU+DCU”双芯战略驱动，业绩持续高速增长，有望受益于AIAgent快速渗透背景下的持续旺盛算力需求 [1][6] - 2025年及2026年第一季度业绩表现强劲，营业收入与归母净利润均实现同比高增长 [4] - 研发投入持续高强度，产品竞争力不断提升，DCU业务已在多个关键行业和场景实现广泛落地 [5][6] - 存货和预付款项处于历史高位，反映下游需求旺盛，公司正在积极备货以保障供应 [5] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入143.77亿元，同比增长56.92%；实现归母净利润25.45亿元，同比增长31.79% [4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入40.34亿元，同比增长68.06%；实现归母净利润6.87亿元，同比增长35.82% [4] - 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为212.56亿元、293.33亿元、390.12亿元，归母净利润分别为42.13亿元、64.93亿元、93.12亿元 [6] - 毛利率：2025年毛利率为57.83%，同比下降5.89个百分点，主要受原材料涨价、封装测试产能紧张及产品结构变化影响 [5] - 研发投入：2025年研发投入同比增长32.58%，占营收比重为31.78% [5] - 经营性现金流：2025年经营性现金流净额达20.97亿元，同比大幅增长114.61% [5] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年毛利率将逐步回升至57.50%、58.00%、58.50%；销售净利率预计分别为19.82%、22.14%、23.87% [12] 业务进展与战略 - CPU业务：面向产业全栈，开放CPU互联总线协议（HSL），联动产业链伙伴共建计算生态 [6] - DCU业务：发布并全面开放自研软件栈最新升级，为超节点及分布式训练、推理提供支撑 [6] - 客户与落地：截至2025年末，海光DCU已在20多个关键行业、超过300个应用场景实现广泛落地，服务国家税务总局、海关总署、政府部门、国有银行、三大运营商及互联网厂商等头部客户 [6] 运营与财务状况 - 资产状况：截至2026年第一季度末，存货达73.33亿元，环比增长9.27亿元；预付款项达34.40亿元，环比增长5.55亿元，均处于历史高位 [5] - 估值数据：报告发布日公司总市值约为5,388.28亿元，对应2025年市盈率（PE）为211.73倍，预计未来三年PE将逐步下降至127.89倍、82.99倍、57.86倍 [3][8][12]