投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司“十四五”圆满收官，2025年业绩亮眼，归母净利润同比大幅增长59.06%至16.79亿元，盈利能力快速提升 [1] - “十五五”开局之年，公司将继续深耕啤酒主业，稳步推进“一核两翼”布局，深化产品创新与结构升级，在存量竞争中深挖增量空间 [3] - 大单品U8系列增长势能强劲，2025年销量达90万千升，同比增长29.31%，占整体销量比重提升至20%以上，高端新品A10上市有望加速高端化进程 [1][3] - 公司推行“啤酒+饮料”组合营销，非啤酒产品有望贡献新营收来源，同时通过九大变革和数字化赋能，利润弹性有望进一步释放 [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润将分别同比增长21.0%、18.9%、16.5%至20.3亿元、24.2亿元、28.2亿元 [3] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入153.33亿元，同比增长4.54%；归母净利润16.79亿元，同比增长59.06%；扣非归母净利润15.22亿元，同比增长46.30% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入19.00亿元，同比增长4.35%；归母净利润为-0.91亿元，同比减亏60.70% [1] - 分红情况：2025年股利支付率为50.36%，对应现金分红8.46亿元 [1] - 啤酒业务：实现收入135.68亿元，同比增长2.55%；销量405.30万千升，同比增长1.21%；吨价3348元，同比增长1.33% [1] - 产品结构：中高档产品营收92.63亿元，同比增长4.48%，毛利率52.02%，同比提升3.93个百分点；普通档产品营收43.05亿元，同比下降1.37%，毛利率33.46%，同比提升1.97个百分点 [2] - 渠道表现：传统/KA/电商渠道营收分别为127.29亿元、4.93亿元、3.47亿元，同比分别增长1.92%、1.28%、35.83%；电商渠道增速显著 [2] - 盈利能力：毛利率为43.56%，同比提升2.84个百分点；归母净利率为10.95%，同比提升3.75个百分点 [2] - 费用率：销售费用率11.09%，同比微增0.27个百分点；管理费用率9.78%，同比下降0.92个百分点；研发费用率1.60%，同比基本持平 [2] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为160.83亿元、168.51亿元、176.02亿元，同比增长率分别为4.9%、4.8%、4.5% [4] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为20.32亿元、24.16亿元、28.15亿元，同比增长率分别为21.0%、18.9%、16.5% [3][4] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.72元、0.86元、1.00元 [4] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为44.0%、45.2%、46.3%；净利率分别为12.6%、14.3%、16.0%；净资产收益率（ROE）分别为12.3%、13.6%、14.7% [9] - 估值指标：基于2026年4月14日收盘价13.33元，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为22.4倍、18.5倍、15.6倍、13.3倍；市净率（P/B）分别为2.4倍、2.3倍、2.1倍、2.0倍 [4][9]