报告投资评级 - 维持长安汽车“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 2025年业绩符合预期，三大计划（新能源“香格里拉”、智能化“北斗天枢”、全球化“海纳百川”）稳步推进 [1][7] - 2025年第四季度毛利率创近两年单季度新高，达16.8%，但归母净利润受合营投资亏损及高基数影响同比下滑 [7] - 基于上游原材料涨价及人民币升值对盈利的负面影响，下调2026/2027年盈利预测，但预计2026-2028年归母净利润将实现22.21%至40.39%的同比增长 [1][7] 2025年业绩与经营分析 - 2025年全年业绩：实现营业总收入1,640.00亿元，同比增长2.67%；实现归母净利润40.75亿元，同比下降44.34% [1][7] - 2025年第四季度业绩：实现营收490.7亿元，同比增长0.6%，环比增长16.2%；归母净利润10.2亿元，同比下降72.7%，环比增长33.5% [7] - 第四季度销量：集团销量84.7万辆，同比增长8.8%，环比增长19.2%，其中阿维塔和启源品牌销量表现优于公司整体 [7] - 盈利能力：第四季度毛利率为16.8%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.1个百分点，主要受益于新能源产品上量带来的规模效应及产品结构优化 [7] - 费用情况：第四季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/2.5%/4.3%/-0.7% [7] - 利润承压原因：第四季度投资收益出现亏损，单季度为-5.2亿元（其中对联营合营企业投资收益为-5.7亿元）；2024年同期有大额产能搬迁补贴，基数较高 [7] 三大计划进展 - 新能源“香格里拉”计划：2025年推进时代长安电池产能扩能项目，新增50Gwh动力电池产能布局；首台搭载自研“金钟罩”CT-6型电池包下线，完成自主电池产业链布局 [7] - 智能化“北斗天枢”计划：2025年发布“北斗天枢 2.0”计划及“天枢智能”品牌；阿维塔与引望紧密合作；深蓝汽车产品获首批L3级自动驾驶功能准入许可 [7] - 全球化“海纳百川”计划：2025年首个海外新能源整车工厂泰国罗勇工厂正式投产；在欧洲、埃及等区域签约经销商开拓市场 [7] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为1,738.38亿元、1,749.97亿元和1,703.29亿元，同比增速分别为6.00%、0.67%和-2.67% [1][8] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为49.81亿元、69.92亿元和88.49亿元，同比增速分别为22.21%、40.39%和26.55% [1][7][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.50元、0.71元和0.89元 [1][8] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为20.12倍、14.33倍和11.33倍 [1][7][8] - 其他财务指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为16.20%、16.40%和16.40%；归母净利率分别为2.87%、4.00%和5.20% [8] 公司基础数据与市场表现 - 股价与市值：报告日收盘价10.11元，总市值约1002.20亿元，流通A股市值约835.81亿元 [5] - 估值指标：市净率（P/B）为1.30倍，基于最新每股净资产7.80元 [5][6] - 财务结构：最新资产负债率为59.61%，总股本为99.13亿股 [6][8]