报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 长安汽车2025年业绩符合预期，三大计划（新能源“香格里拉”、智能化“北斗天枢”、全球化“海纳百川”）稳步推进，尽管短期业绩受合营投资拖累，但公司深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，智能化与全球化持续推进，长期发展前景看好 [1][7] - 2025年第四季度毛利率同环比显著改善至16.8%，创近两年单季度新高，主要得益于新能源产品上量带来的规模效应及产品结构优化 [7] - 2025年归母净利润为40.75亿元，同比下滑44.34%，主要受合营企业投资亏损及上年同期高基数（产能搬迁补贴）影响 [1][7] - 分析师基于上游原材料涨价及人民币升值对盈利的负面影响，下调了2026-2027年盈利预测，但预计2026-2028年归母净利润将保持增长，分别为49.81亿元、69.92亿元和88.49亿元 [1][7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入1640.00亿元，同比增长2.67%；归母净利润40.75亿元，同比下滑44.34%；每股收益（EPS）为0.41元 [1] - 2025年第四季度业绩：营收490.7亿元，同比微增0.6%，环比增长16.2%；归母净利润10.2亿元，同比下滑72.7%，环比增长33.5% [7] - 季度毛利率：2025年第四季度毛利率为16.8%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.1个百分点 [7] - 季度费用率：2025年第四季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/2.5%/4.3%/-0.7% [7] - 盈利预测： - 预计2026年营业总收入1738.38亿元，同比增长6.00%；归母净利润49.81亿元，同比增长22.21% [1] - 预计2027年营业总收入1749.97亿元，同比增长0.67%；归母净利润69.92亿元，同比增长40.39% [1] - 预计2028年营业总收入1703.29亿元，同比下滑2.67%；归母净利润88.49亿元，同比增长26.55% [1] - 估值指标：基于2026年4月15日收盘价10.11元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为20.12倍、14.33倍和11.33倍 [1][7] 业务运营与战略进展 - 销量表现：2025年第四季度集团销量84.7万辆，同比增长8.8%，环比增长19.2%，其中阿维塔和启源品牌销量表现优于公司整体 [7] - 新能源“香格里拉”计划：2025年推进时代长安电池产能扩建，新增50Gwh布局；首台搭载自研“金钟罩”CTP-6型电池包下线，完成“电芯组装-电池封装-整车装配”自主布局 [7] - 智能化“北斗天枢”计划：2025年发布“北斗天枢 2.0”计划及“天枢智能”品牌；阿维塔与引望合作；深蓝汽车产品获首批L3级自动驾驶功能准入许可 [7] - 全球化“海纳百川”计划：2025年首个海外新能源整车工厂（泰国罗勇工厂）投产；在欧洲、埃及等区域签约经销商开拓市场 [7] 关键财务数据与市场数据 - 市场数据（截至报告日）：收盘价10.11元，市净率（P/B）1.30倍，总市值1002.20亿元，流通市值835.81亿元 [5] - 基础数据：每股净资产7.80元（LF），资产负债率59.61%（LF），总股本99.13亿股 [6] - 预测财务比率： - 毛利率预计从2025年的15.54%提升至2026-2028年的16.20%-16.40% [8] - 归母净利率预计从2025年的2.48%提升至2028年的5.20% [8] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的5.27%提升至2028年的9.82% [8]