投资评级 - 报告对皖维高新维持“增持”评级 [1][4] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩略超预期 归母净利润同比增长16%至1.36亿元 毛利率环比提升7.47个百分点至15.63% [4] - 2026年第一季度PVA（聚乙烯醇）价差显著修复 国内电石法和乙烯法PVA价差环比分别提升1545元/吨和1198元/吨 高油价背景下海外产能竞争力趋弱 国内能源保供优势突出 [4] - 公司新材料业务进入全面收获期 PVA光学膜销量环比大增347% 新建宽幅产线即将投产 汽车级PVB胶片进入试运行 大股东全额认购定增募资不超过30亿元用于扩产 [4] - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为6.22亿元、8.62亿元、11.23亿元 对应市盈率分别为24倍、18倍、14倍 [3][4] 财务数据与预测 - 2025年公司营业总收入为80.12亿元 归母净利润为4.34亿元 每股收益为0.21元 [3] - 预测2026年至2028年营业总收入将稳步增长 分别为85.31亿元、94.18亿元、105.63亿元 同比增长率分别为6.5%、10.4%、12.1% [3] - 预测2026年至2028年归母净利润将实现高速增长 分别为6.22亿元、8.62亿元、11.23亿元 同比增长率分别为43.3%、38.6%、30.2% [3] - 预测毛利率将从2025年的12.7%持续提升至2028年的18.4% 净资产收益率（ROE）将从2025年的5.2%提升至2028年的10.4% [3] 业务运营与市场分析 - 2026年第一季度公司PVA树脂销量为6.48万吨 同比增长13% 均价为9358元/吨 [4] - 2025年公司PVA出口量达5.22万吨 创历史新高 有望受益于海外产能退出趋势 [4] - 公司当前拥有1200万平方米PVA光学膜产能 新建2000万平方米TFT偏光片用宽幅产线已全线贯通 [4] - 定增募投项目达产后 公司合计将拥有约6200万平方米PVA光学膜产能 [4] - 大股东皖维集团参与杉杉集团破产重整 后者旗下杉金光电为全球最大偏光片供应商 有望加速公司光学膜业务放量 [4]