投资评级与核心观点 - 报告维持对锅圈(2517 HK)的“买入”评级，目标价上调至6.15港元[1] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩略超预期，主因同店提升幅度好于预期[1]。公司通过拓品类、门店调改升级及强化即时零售，驱动同店延续快速增长[1]。报告看好公司发挥高效供应链优势，拓宽下游用餐场景，驱动展店提速及开店空间打开，新业态值得期待[1] 2026年第一季度业绩表现 - 收入增长强劲：预计2026年第一季度收入为人民币22至23亿元，同比增长31.3%至37.2%[1][2] - 盈利能力提升：预计核心经营利润为人民币1.85至2.05亿元，同比增长45.3%至61.0%[1]。按区间中值测算，核心经营利润率达8.7%，同比提升约1.1个百分点[1][3] - 门店网络扩张：第一季度门店净增192家，总数达11,758家，平均店数同比增长15.1%[2]。其中，乡镇店净增113家，总数达3,123家[2] - 单店收入增长：测算第一季度单店贡献收入同比增长双位数[2] 业绩驱动因素分析 - 品类拓展与场景延伸：通过引入烧烤、小龙虾、精酿啤酒、雪糕、牛排、鲜切肉、早餐等新品类，从火锅低频场景转变为社区一站式食材采购场所，覆盖一日四餐需求[2] - 即时零售布局：自2024年下半年以来持续开拓即时零售，“锅圈闪购”提供线上线下融合体验[2] - 门店模式升级：大店模式升级对各级存量门店均有提振，华南、华东等区域引入本地化货盘收效明显[2] - 精细化运营：无人零售改造、抖音直播、社区节等运营动作显效[2] - 规模效应与成本管控：利润率提升得益于规模效应及良好成本管控，自产比例提升夯实成本端优势，政府补助增加亦有所助益[3] - 组织改革：公司于3月启动以区域化运营为核心的新一轮组织改革，下沉管理权限，有望提升组织效率[3] 未来增长展望与战略 - 同店向好与开店提速：公司处于同店向好、回本周期缩短、开店提速阶段[4] - 拓品类与门店升级：拓品类、拓场景及门店升级有助于打开单店上限，并增强对不同线级城市（尤其高线、乡镇）及华北以外地区（如华南、华东）的适应性[4] - 新业态探索：基于供应链优势，公司正探索“锅圈小炒”和“锅圈露营”等新业态[4]。“锅圈小炒”预计2026年下半年开放加盟，提供高性价比餐食，与零售店共享仓储物流体系[4]。“锅圈露营”样本店已实现高店效和快回本，有望进一步打开拓店空间[4] 盈利预测与估值 - 盈利预测上调：鉴于同店提升趋势亮眼，报告将2026至2028年经调整净利润预测上调2%/3%/3%，分别至人民币6.7亿元、8.6亿元和10.3亿元[5] - 估值基础：参考可比公司2026年一致预期PE中值16倍，但考虑公司调改显效及新业态创新、供应链壁垒稳固，报告维持给予公司2026年22倍经调整PE的估值[5] - 财务预测数据： - 预计2026至2028年营业收入分别为人民币101.75亿元、124.03亿元和140.92亿元，同比增长30.28%、21.90%和13.62%[9] - 预计2026至2028年归属母公司净利润分别为人民币6.52亿元、8.29亿元和9.75亿元，同比增长50.69%、27.13%和17.60%[9] - 预计2026至2028年每股收益（最新摊薄）分别为人民币0.25元、0.30元和0.36元[9] - 预计2026至2028年净资产收益率（ROE）分别为19.63%、22.97%和24.67%[9] 公司基本与市场数据 - 截至2026年4月14日，公司收盘价为4.47港元，市值为122.81亿港元[6] - 52周股价波动范围为2.14至4.80港元[6]