报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[2] - 目标价：15.5元[3] - 当前价：13.33元（2026年4月14日收盘价）[3] 报告核心观点 - 公司2025年盈利持续改善，归母净利润同比大幅增长59.06%至16.79亿元，结构升级与经营提效是核心驱动力[2] - 2026年是公司“十五五”开局之年，将着力构建“一核两翼”（啤酒+饮料+健康食品）业务布局，开启二次创业[6] - 核心大单品U8销量同比增长29.31%至90万千升，势能强劲，有望向百万吨体量迈进[6] - 公司通过改革提效，啤酒吨成本同比下降4.89%，毛利率提升3.52个百分点，净利率提升3.75个百分点，盈利水平显著提升[6] - 报告看好U8增长势能延续及高端新品A10的推广，预计公司2026年第一季度销售表现将好于行业整体[6] 财务表现总结 - 2025全年业绩：实现营业收入153.33亿元，同比增长4.54%；归母净利润16.79亿元，同比增长59.06%；扣非归母净利润15.22亿元，同比增长46.30%[2] - 2025第四季度业绩：单季度实现营业收入19.00亿元，同比增长4.35%；归母净利润为-0.9亿元，较去年同期-2.3亿元亏损收窄[2] - 分红情况：2025年度每10股派发现金红利3.0元（含税），总计约8.46亿元，同比增长57.89%，分红率达50.36%[2] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为20.21亿元、23.57亿元、26.52亿元，同比增长20.4%、16.5%、12.5%；对应每股收益（EPS）分别为0.72元、0.84元、0.94元[2] - 估值指标：基于2026年4月14日股价，对应2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为22倍、19倍、16倍、14倍；市净率（P/B）分别为2.4倍、2.2倍、2.1倍、1.9倍[2] 业务运营与战略总结 - 产品结构升级：大单品U8销量同比高增29.31%至90万千升，有效带动中高端产品占啤酒收入比重提升1.26个百分点至68.27%[6] - 量价分析：2025年啤酒主业销量同比增长1.2%，吨价同比增长1.3%[6] - 地区表现：各区域收入均实现增长，其中华北、华中、西北地区增长强劲，同比分别增长5.29%、7.50%、18.14%[6] - 渠道与市场：通过“百城百县”工程试点，强化全渠道融合与区域精耕；U8在巩固北京、内蒙等基地市场的同时，在四川、湖北等成长型市场也取得良好反馈[6] - 成本与费用控制：啤酒吨成本同比下降4.89%至1803元/千升；销售费用率同比微增0.27个百分点至11.1%，管理费用率同比下降0.92个百分点至9.8%[6] - 子公司表现：漓泉与惠泉净利率分别提升至20.62%和12.52%；剔除二者后，其余主体净利率同比大幅提升5.41个百分点至10.27%[6] - 未来战略（“十五五”规划）： - 啤酒主业：继续深挖增量，U8目标迈向百万吨以上体量；推出新品A10及V10发力10元及以上价格带，完善高端布局[6] - 第二增长曲线：培育倍斯特、纳豆等跨界新品[6] - 盈利目标：啤酒业务净利率对标行业龙头仍有提升空间，改革提效将持续拉升盈利水平[6]