投资评级与核心观点 - 报告对燕京啤酒（000729.SZ）给予“买入”评级，当前股价为13.33元，合理价值为17.15元 [2] - 核心观点：燕京U8引领增长，“十四五”规划如期收官 [2] 2025年业绩表现与驱动因素 - 2025年公司实现营业收入153.33亿元，同比增长4.5%；归母净利润16.79亿元，同比增长59.1% [8] - 燕京U8产品销量同比大幅增长29.3%，达到90万千升，引领公司量价齐升 [8] - 啤酒业务吨酒价同比增长1.3%至3348元/千升，吨成本同比下降4.9%至1803元/千升，推动啤酒业务毛利率同比提升3.5个百分点至46.1% [8] - 非啤酒业务（如饮料、健康食品）营收同比增长22.9%，毛利率提升0.5个百分点至23.8%，成为增长新动力 [8] - 公司整体毛利率同比提升2.8个百分点至43.6%，归母净利率同比提升3.8个百分点至11.0% [8] - 费用管控成效显著，管理费用率同比下降0.9个百分点至9.8%，其中管理费用中的其他费用同比减少32.4%至1.2亿元 [8] - 非漓泉子公司（即燕京剔除漓泉部分）净利润同比大幅增长113%，净利率同比提升5.2个百分点至10.4%，改善明显 [8] 未来战略规划 - 公司发布“十五五”战略规划，以啤酒业务为核心，同时将饮料业务中的倍斯特大单品和健康食品业务中的纳豆业务作为发展“两翼”，旨在实现“二次创业、复兴燕京” [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为162.86亿元、171.51亿元、178.61亿元，同比增长率分别为6.2%、5.3%、4.1% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为21.01亿元、24.75亿元、27.82亿元，同比增长率分别为25.1%、17.8%、12.4% [4] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.75元、0.88元、0.99元 [4] - 基于2026年盈利预测，给予公司23倍市盈率（PE）估值，对应合理价值17.15元/股 [8] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.9倍、15.2倍、13.5倍 [4] - 预测净资产收益率（ROE）将持续提升，从2025年的10.8%上升至2028年的15.0% [4] - 预测企业价值倍数（EV/EBITDA）将从2025年的9.5倍下降至2028年的6.1倍 [4]