报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][31] 核心观点与投资建议 - 报告看好公司业绩加速兑现 前期并购整合初见成效 吉利、万都、长安等客户持续贡献增量 并拓展智能悬架、人形机器人弹簧等新业务 [3][31] - 考虑到收购ACPS将增厚公司利润 报告上调了26/27年盈利预测并新增28年预测 [3][31] - 预计公司26-28年净利润分别为2.8亿元、3.4亿元、4.0亿元 较前次26/27年预测的2.5亿元、3.2亿元有所上调 [3][31] 2025年财务表现 - 2025年实现营业总收入20亿元 同比增长25% 归母净利润达1.46亿元 同比增长37% [1][7] - 单季度看 Q4实现收入5.99亿元 同比增长25.32% 环比增长16.82% 归母净利润0.29亿元 同比增长仅0.02% 环比下降19.93% [1][7] - 2025年第四季度销售毛利率为22.92% 同比提升4.63个百分点 主要受益于规模效应带来的产品毛利率提升 [1][16] - 2025年第四季度归母净利率为4.84% 同比下降1.23个百分点 期间费用率同比上升 主要受单季度奖金计提及股权激励费用等影响 [1][16] 业务结构与市场地位 - 公司深耕弹簧业务 当前收入结构为：约50%来自底盘业务（包括悬架弹簧和稳定杆） 约40%来自车身内饰及动力系统小弹簧 其余为注塑件等 [2] - 在底盘弹簧业务领域 报告估算当前国内市场空间约130亿元 2027年有望提升至150亿元 公司当前市场份额超过10% 并预计将持续提升 [22] - 公司客户覆盖广泛 包括吉利、比亚迪、华晨宝马、理想、蔚来等国内外知名车企 以及万都、采埃孚、佛吉亚等国际一级供应商 [27] 并购与全球化布局 - 公司通过一系列并购延伸业务能力 包括2017年收购上海科工、2021年收购江苏大圆和北京大圆、2023年收购上海核工、2024年购买德国AHLE资产 [2][21][22] - 2025年末 公司以7554.02万欧元交易对价收购ACPS 该公司是高端拖车牵引系统总成制造商 客户包括大众、奔驰、宝马、特斯拉等 2025年前三季度已实现1.35亿元利润 预计2026年第二季度并表后将增厚公司利润 [19] - 公司通过收购德国AHLE资产和在墨西哥设厂 加速全球化布局 当前出口占比约17% 主要面向北美市场 [28] 新业务与产能建设 - 为把握行业电动化、智能化、轻量化趋势 公司计划投资6.5亿元在浙江绍兴建设新产能 包括年产200万件智能悬架及1000万件电动及液压驱动弹性元件 [3][30] - 新业务中 智能悬架市场前景广阔 电动及液压驱动弹性元件可应用于人形机器人等领域 公司已实现人形机器人用拉簧、扭簧和卡簧等产品的送样 [3][30] - 该产能建设项目总投资6.56亿元 拟使用可转债募集资金2.17亿元 [33] 财务预测摘要 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为44.06亿元、50.44亿元、57.59亿元 同比增长119.0%、14.5%、14.2% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为2.76亿元、3.39亿元、3.97亿元 同比增长89.1%、23.0%、17.1% [4] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.31元、1.61元、1.88元 对应市盈率（PE）分别为20.4倍、16.6倍、14.2倍 [4][33] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的11.5%显著提升至2026-2028年的19.0%、20.3%、20.5% [4]