报告投资评级 - 投资评级为“增持”（维持）[6] 报告核心观点 - 短期看，牦牛坪索道停运改造可能对2026年客流形成压制[3][11] - 中长期看，新索道投运及酒店业务放量将驱动公司成长[3][11] - 公司当前约3.85%的股息率（基于2026年4月14日9.04元收盘价）具备一定的防御吸引力[3][11] - 报告预测公司2026-2028年EPS分别为0.41元、0.45元、0.52元[3][5][11] - 由于关键增长项目（牦牛坪索道）停运改造，报告下调了2026、2027年的收入及毛利率预测[3][11] - 参考可比公司估值，给予公司2026年32倍市盈率，对应目标价13.12元[3][11] 公司业绩与经营分析 - 2025年营业收入为8.60亿元，同比增长6.42%[5][10] - 2025年归母净利润为2.13亿元，同比增长1.24%[5][10]，利润增速略低于营收主要受新业务投入及成本上升影响[10] - 2025年扣非归母净利润为2.20亿元，同比增长0.99%[10] - 公司盈利质量突出，2025年经营活动现金流净额达3.88亿元，同比大幅增长17.8%[10] - 2025年公司三条索道（玉龙雪山、云杉坪、牦牛坪）合计接待游客下滑，主要受上半年大风、暴雪等异常天气导致索道停机天数增加影响[10] - 2025年酒店经营收入为1.99亿元，同比增长18.88%，成为增长主要驱动力[10] - 2025年综合毛利率为56.18%，同比下降1.19个百分点[5][10]，主要因高毛利的索道业务收入占比下降及新项目初期成本较高[10] - 分项看，核心的索道运输业务毛利率维持在84.72%的极高水平[10]，酒店经营业务毛利率同比提升4.33个百分点至23.18%[10] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为9.02亿元、9.67亿元、10.64亿元，同比增长率分别为4.9%、7.2%、10.0%[5] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.24亿元、2.45亿元、2.84亿元，同比增长率分别为4.9%、9.2%、16.0%[5] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.45元、0.52元[3][5][11] - 报告预测公司2026-2028年毛利率分别为55.3%、55.4%、56.7%[5] - 报告预测公司2026-2028年净利率分别为24.8%、25.3%、26.7%[5] - 基于2026年4月14日9.04元股价，对应2026年预测市盈率为22.2倍[5] - 估值参考了可比公司，调整后平均市盈率（2026E）为27.89倍[12] 公司战略与资本运作 - 牦牛坪索道改扩建项目于2025年11月开工建设，原索道计划自2026年3月4日起停运，新索道预计2028年投入运营[10] - 公司延续高分红传统，拟每10股派发现金红利3.50元（含税），合计分红约1.92亿元，股利支付率约90%[10] - 公司资产负债率低，2025年为8.6%，且无有息负债（净负债率为0.0%）[13]