投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[5] - 核心观点：公司2025年业绩超预期，改革红利持续释放，核心大单品势能强劲，产品结构升级路径清晰，盈利能力大幅提升[5][7] 公司基本数据 - 收盘价：13.33元[3] - 总市值：37,571.13百万元[3] - 流通市值：33,453.06百万元[3] - 总股本：2,818.54百万股[3] - 资产负债率：32.55%[3] - 每股净资产：5.62元/股[3] 2025年业绩表现 - 营业收入：153.33亿元，同比增长4.54%[5] - 归母净利润：16.79亿元，同比大幅增长59.06%[5] - 扣非归母净利润：15.22亿元，同比增长46.30%[5] - 2025年Q4营收19亿元，归母净利润亏损0.91亿元，扣非归母净利润亏损1.63亿元，对比2024年同期均实现减亏[5] - 2025年非经常性损益主要为土地收储实现约1.39亿元收益[5] 业务与产品分析 - 啤酒业务收入：135.68亿元，同比增长2.55%[7] - 啤酒销量：405.3万吨，同比增长1.21%，在行业整体承压下实现逆势增长[7] - 吨酒价格：3,347.65元/吨，同比增长1.32%[7] - 核心大单品“U8”销量：90万吨，同比增长29.31%，销量占比提升4.8个百分点至22.2%[7] - 中高档产品收入占比：提升1.26个百分点至68.27%[7] - 2026年3月推出高端新品“A10”，与“V10”共同发力10元以上价格带[7] - 公司吨价水平对比行业龙头仍有较大提升空间[7] 盈利能力与费用分析 - 啤酒业务吨酒成本：同比下降4.89%[7] - 整体毛利率：提升2.84个百分点至43.56%[7] - 销售费用率：提升0.27个百分点至11.09%[7] - 毛销差：提升2.57个百分点至32.47%[7] - 管理费用率：下降0.92个百分点至9.78%[7] - 研发费用率：上升0.01个百分点至1.6%[7] - 财务费用率：上升0.05个百分点至-1.3%[7] - 归母净利率：提升3.75个百分点至11%[7] - 公司秉持“二次创业、复兴燕京”战略，“十四五”圆满收官[7] - 公司净利率对标国内龙头啤酒企业仍有提升空间[7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.36亿元、23.4亿元、25.68亿元，同比增速分别为21.28%、14.93%、9.7%[6][7] - 预计2026-2028年营业收入分别为160.84亿元、167.57亿元、173.57亿元，同比增速分别为4.90%、4.19%、3.58%[6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.72元、0.83元、0.91元[6] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.40%、13.45%、13.99%[6] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为18倍、16倍、15倍[6][7]