报告投资评级与目标 - 投资评级为“增持”[7] - 目标价格为25.00元[7] 核心观点与业绩表现 - 业绩高增：2025年公司实现营业收入32.9亿元，同比增长69.98%；实现归母净利润6.0亿元，同比增长175.0%[14] - 来水偏丰驱动：业绩高增主因水电来水偏丰，2025年水电发电量达115亿千瓦时，同比增长80.9%；水电利用小时增加1584小时至3542小时[14] - 一季度延续高增长：2026年第一季度预计实现归母净利润0.82-0.97亿元，同比增长58.16%-87.09%，主因一季度来水同比偏丰52.3%，发电量同比增长17.5%[14] - 度电盈利能力提升：2025年公司水电度电净利提升0.035元至0.099元；度电成本因折旧摊薄下降0.019元至0.111元[14] - 资本结构优化：2025年底公司资产负债率下降7.3个百分点至48.8%，资本结构不断优化[14] - 稳定运营与分红潜力：公司当前无在建项目，稳定运营现金持续回流，后续分红有提升空间[14] - 集团定位与发展：公司定位为华电集团区域水电龙头，可期待集团后续发展规划[14] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.35亿元、5.67亿元、6.01亿元，对应每股收益(EPS)为1.25元、1.33元、1.41元[5][14] - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为29.91亿元、30.25亿元、30.59亿元[5] - 估值依据：报告认为公司估值略低于可比公司，但考虑到其稳定现金流、分红提升空间及集团龙头地位，可以给予一定估值溢价，给予2026年20倍市盈率(PE)，对应目标价25元[14] - 可比公司估值：可比公司2026年预测市盈率平均为17.2倍，公司2026年预测市盈率为16.7倍[16] 公司业务与运营状况 - 装机容量：截至2025年底，公司控股装机容量397万千瓦，其中水电323万千瓦，光伏74万千瓦；2025年新增光伏装机3.29万千瓦[14] - 业务区域：公司致力于贵州境内“两江一河”（北盘江、芙蓉江、三岔河）流域梯级水电和清洁能源开发[14] - 财务费用：预计2026年财务费用将下降0.42亿元至1.7亿元，主因现金回流及资本结构改善[14] - 股息支付：2025年每股派息0.39元，股利支付率为34.9%[14]