投资评级与核心观点 - 报告给予丽江股份 “增持” 评级，并维持该评级 [6] - 报告设定目标价为 13.12元，基于2026年 32倍 市盈率，较当前股价（9.04元）有约45%的上涨空间 [3][6] - 核心观点：短期来看，牦牛坪索道停运改造可能对 2026年 客流形成压制；中长期来看，新索道投运及酒店业务放量将驱动公司成长，当前约 3.85% 的股息率具备一定的防御吸引力 [3][11] 财务表现与业绩回顾 - 2025年业绩：公司实现营业收入 8.60亿元，同比增长 6.42%；实现归母净利润 2.13亿元，同比增长 1.24%；扣非归母净利润 2.20亿元，同比增长 0.99% [10] - 盈利质量：经营活动现金流净额达 3.88亿元，同比大幅增长 17.8%，为高分红提供坚实支撑 [10] - 业务板块分析：2025年索道业务受异常天气影响，三条索道合计接待游客下滑；酒店经营收入表现亮眼，达 1.99亿元，同比增长 18.88%，成为增长主要驱动力 [10] - 盈利能力：2025年综合毛利率为 56.18%，同比下降 1.19 个百分点，主要因高毛利的索道业务收入占比下降，以及新项目初期成本较高；核心索道运输业务毛利率仍维持在 84.72% 的极高水平；酒店经营业务毛利率同比提升 4.33 个百分点至 23.18% [10] 未来展望与盈利预测 - 短期影响：牦牛坪索道改扩建项目已于2025年11月开工，原索道计划自 2026年3月4日 起停运，新索道预计 2028年 投入运营，这将对2026年客流形成压制 [3][10] - 盈利预测调整：由于关键增长项目（牦牛坪索道）停运改造，报告下调了 2026、2027年 的收入及毛利率预测 [3] - 未来三年预测：预测公司 2026-2028年 营业收入分别为 9.02亿元（+4.9%）、9.67亿元（+7.2%）、10.64亿元（+10.0%）；归属母公司净利润分别为 2.24亿元（+4.9%）、2.45亿元（+9.2%）、2.84亿元（+16.0%）；每股收益（EPS）分别为 0.41元、0.45元、0.52元 [3][5] 公司战略与股东回报 - 高分红政策：公司拟每10股派发现金红利 3.50元（含税），合计分红约 1.92亿元，股利支付率约 90%，延续高分红传统 [10] - 新项目布局：牦牛坪索道改扩建旨在提升运力与体验，新索道投运及酒店业务放量将驱动公司中长期成长 [3][10] 估值与财务比率 - 当前估值：基于2026年4月14日 9.04元 的股价，公司2026年预测市盈率为 22.2倍，市净率为 1.8倍 [5] - 可比公司估值：报告参考可比公司估值，给予公司2026年 32倍 市盈率，目标价 13.12元；可比公司2026年调整后平均市盈率为 27.89倍 [3][12] - 财务比率预测：预测公司2026-2028年毛利率分别为 55.3%、55.4%、56.7%；净利率分别为 24.8%、25.3%、26.7%；净资产收益率（ROE）分别为 8.4%、8.6%、9.6% [5]