报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 燕京啤酒在2025年实现了强势收官，营收与利润均实现增长，其中归母净利润同比大幅增长59.06%至16.79亿元，公司“二次创业、复兴燕京”战略下的改革成效持续兑现 [1][7] - 尽管面临整体消费环境偏弱的挑战，但公司凭借大单品U8的高增长（2025年销量同比+29.31%至90万吨）对冲了行业压力，量价韧性凸显，且U8未来2-3年增长具备高确定性 [7] - 公司盈利能力显著改善，2025年销售净利率同比提升4个百分点至13.09%，毛销差持续提升，综合改革成效推动公司自2021年以来净利率持续上行 [7] - 展望未来，公司是攻守兼备的优质标的，进攻性来自产品升级的韧性及持续性，防御性来自未来股息率提升的潜力，同时“十五五”规划的“一核两翼”业务布局（啤酒+饮料+健康食品）打开了多元化增长空间 [7] 2025年业绩表现总结 - 整体业绩：2025年实现营业总收入153.33亿元，同比增长4.54%；实现归母净利润16.79亿元，同比增长59.06%；扣非后归母净利润15.22亿元，同比增长46.30% [7] - 季度表现：2025年第四季度营收19.00亿元，同比增长4.35%；第四季度归母净利润为-0.91亿元，较2024年同期的-2.32亿元亏损收窄；第四季度扣非后归母净利润为-1.63亿元，较2024年同期的-2.21亿元亏损收窄 [7] - 销量与吨价：2025年总销量同比增长1.21%至405.3万吨，吨价同比增长1.32%至3348元/吨 [7] - 大单品表现：核心大单品U8在2025年销量同比增长29.31%至90万吨，在整体消费偏弱背景下展现出强劲增长势头，其销量在公司总销量中占比已达到30%以上 [7] 盈利能力与财务指标总结 - 利润率改善：2025年销售净利率达到13.09%，同比提升4个百分点，自2021年以来持续提升（2021-2025年分别为2.45%、4.16%、6.01%、9.03%、13.09%） [7] - 毛利率与费用率：2025年销售毛利率为43.56%，同比提升2.84个百分点；销售费用率为11.09%，同比微增0.27个百分点；管理费用率为9.78%，同比下降0.92个百分点；毛销差（毛利率与销售费用率之差）同比提升2.57个百分点 [7] - 非经常性损益：2025年资产处置收益为1.4亿元（2024年为-0.06亿元），主要由于子公司燕京山东无名土地收储影响利润约1.3亿元；营业外支出为0.09亿元（2024年为0.51亿元） [7] 未来展望与战略规划 - 增长确定性：大单品U8在未来2-3年维度增长具备高确定性，除三大优势区域外，其在弱势区域的餐饮、流通渠道渗透率仍有提升空间 [7] - 公司战略：公司“十五五”战略规划着力构建“一核两翼”业务布局，旨在形成“啤酒+饮料+健康食品”协同增长的发展生态，挖掘多元化增长潜力 [7] - 行业定位：中国啤酒赛道被视为攻守兼备的优质主线，燕京啤酒凭借其改革带来的α优势，在中期维度属于优质标的 [7] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为163.08亿元、171.31亿元、179.34亿元，同比增速分别为6.36%、5.04%、4.69% [1][8] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为20.52亿元、23.64亿元、26.31亿元，同比增速分别为22.18%、15.25%、11.26% [1][7][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年最新摊薄EPS分别为0.73元、0.84元、0.93元 [1][8] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18倍、16倍、14倍 [1][8]