报告投资评级 - 买入（维持） [2] 报告核心观点 - 公司业绩符合预期，AI通讯业务有望成为核心增长极 [1] - 消费电子（果链）业务具备强基本面支撑，AI与新产品周期将打开增长空间 [7] - 通讯业务（铜连接、光连接、散热&电源）全面布局，进入加速发展期 [8][9] - 汽车电子业务通过莱尼并表强化协同效应，利润释放有望加速 [10] - 基于最新业绩与预告调整盈利预测，预计未来三年归母净利润持续高增长，估值具有吸引力 [10] 分业务总结 消费电子业务 - 2025年消费电子业务营收2642.7亿元，同比增长13.4%；毛利率10.6%，同比提升1.2个百分点 [7] - 核心大客户（苹果）新机热销，Counterpoint数据显示2026年第一季度苹果手机全球出货量同比增长5%，为前五名中唯一逆势增长厂商 [7] - 新一代Siri发布与中国区Apple Intelligence上线有望重启AI叙事并缩短换机周期 [7] - 2026-2028年，大客户折叠屏、AI眼镜、智能穿戴等新品将带来纯增量，同时OpenAI等端侧AI硬件也有望贡献新增量 [7] 通讯业务 - 2025年通讯业务营收245.7亿元，同比增长33.8%；毛利率18.4%，同比提升2.0个百分点 [8] - 铜连接：224G铜连接产品已批量供应，高速背板连接器预计2026年第三季度量产，份额有望持续提升；公司技术积累深厚，有望受益于NV Rubin Ultra可能引入的CPC [8] - 光连接：为海外云厂商开发的800G 2×FR4光模块将于2026年转产；800G LRO已通过部分客户验证；1.6T光模块于2025年第四季度完成初步验证，2026年将逐步产生营收；预研端已推出12.8T XPO方案，并加速落地1.6T LRO/LPO及3.2T NPO技术 [9] - 散热与电源：在服务器液冷和电源领域布局全面，关注头部客户导入进展 [9] 汽车电子业务 - 2025年汽车电子业务营收392.6亿元，同比增长185.3%；毛利率15.8%，同比下降0.4个百分点，主要因2025年7月并表毛利率较低的莱尼 [10] - 莱尼并表有望显著提升双方在研发、采购、客户拓展及销售渠道的协同效应 [10] - 公司凭借智能制造与成本管控经验优化莱尼盈利水平，莱尼2025年已超预期实现盈利，利润释放有望加速 [10] 财务表现与预测 历史业绩 - 2025年全年：营收3323.4亿元，同比增长23.6%；归母净利润166亿元，同比增长24.2%；扣非归母净利润141.7亿元，同比增长21.2%；毛利率11.9%，同比提升1.5个百分点；净利率5.5%，同比持平 [6] - 2025年第四季度：营收1114.3亿元，同比增长21.6%，环比增长15.6%；归母净利润50.8亿元，同比增长18.4%，环比增长4.3% [6] - 2026年第一季度预告：预计归母净利润36.5~37.1亿元（同比增长20.0%22.0%），中值36.8亿元（同比增长21.0%）；扣非归母净利润27.028.6亿元（同比增长12.1%~18.8%），中值27.8亿元（同比增长15.5%） [6] 盈利预测 - 营业收入预测：2026E为4131.60亿元（同比增长24.3%），2027E为4562.74亿元（同比增长10.4%），2028E为5015.36亿元（同比增长9.9%） [2][13] - 归母净利润预测：2026E为215.64亿元（同比增长29.9%），2027E为269.22亿元（同比增长24.9%），2028E为339.25亿元（同比增长26.0%） [2][10][13] - 每股收益预测：2026E为2.96元，2027E为3.70元，2028E为4.66元 [2][14] 盈利能力与估值 - 毛利率预测：2026E为12.1%，2027E为12.8%，2028E为13.7% [13] - 净利率预测：2026E为5.7%，2027E为6.4%，2028E为7.4% [13] - 净资产收益率预测：2026E为16.9%，2027E为17.3%，2028E为17.7% [13] - 市盈率估值：对应2026-2028年预测每股收益的PE分别为20倍、16倍、13倍 [2][10]