报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现快速增长，营收与净利润同比增幅显著，且通过一系列外延并购与全球化布局，产品矩阵不断完善，海外市场渗透加速[1][2][5] - 钨价上涨为公司释放了利润弹性，公司通过成本控制与价格传导能力，在原材料成本相对稳定的情况下实现售价提升，盈利能力有望增强[5] - 基于外延并购及钨价上涨带来的利润弹性，报告大幅上调了公司未来三年的盈利预测，并认为当前估值具有吸引力[1][6] 2025年业绩表现总结 - 业绩稳步增长：2025年公司实现营业总收入24.93亿元，同比增长33.89%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长25.13%；扣非归母净利润为2.19亿元，同比增长39.53%[2] - 分产品收入：凿岩工具及配套服务收入11.20亿元（同比+32.32%）；硬质合金收入7.42亿元（同比+40.57%）；切削工具收入3.63亿元（同比+48.34%）；油服类产品收入1.60亿元（同比+7.16%）[2] - 分地区收入：国内收入13.56亿元，同比增长31.54%；海外收入10.62亿元，同比增长35.85%[2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率提升：2025年公司销售毛利率为33.51%，同比提升1.70个百分点[3] - 分业务毛利率：凿岩工具及配套服务毛利率为35.71%（同比-1.20pct）；合金制品业务毛利率为26.86%（同比+7.47pct）；切削工具业务毛利率为37.18%（同比+1.45pct）；油服业务毛利率为48.62%（同比-1.24pct）[3] - 期间费用率上升：2025年期间费用率为20.57%，同比增加1.72个百分点。其中，销售费用率为6.42%（同比+0.96pct），管理费用率为8.32%（同比-0.28pct），财务费用率为1.08%（同比+0.56pct），研发费用率为4.75%（同比+0.49pct）[3] - 净利率略有下降：2025年销售净利率为10.47%，同比下降0.98个百分点[3] 财务状况与现金流 - 存货增加：截至2025年末，公司存货为11.22亿元，同比大幅增加52.60%，主要系并购智利Drillco带来的存货增加以及采购备货原材料所致[4] - 经营现金流承压：2025年公司经营活动净现金流为1.55亿元，同比下降23.26%，主要系购买商品、接受劳务所支付的现金较上年增加[4] 增长驱动因素分析 - 外延并购加速整合与布局： - 2025年2月并表智利Drillco，实现牙轮钻头、顶锤式凿岩钎具、潜孔钻具三大主流凿岩工具自有品牌全覆盖[5] - 2025年3月收购澳大利亚Drillers World 80%股权，强化澳洲本地化服务能力[5] - 2025年6月通过控股子公司收购德锐宝100%股权，布局顶锤式小钎头量产[5] - 2026年2月收购富邦工具70%股权，切入高端齿轮刀具市场[5] - 2026年2月拟收购慧联电子70%股权，补齐PCB刀具赛道[5] - 钨价上涨释放利润弹性：受钨精矿供给偏紧驱动，钨价提高，2025年三季度以来刀具企业频发涨价函。公司通过提前囤积低价原材料、与矿企签订长协锁定低成本，在成本端相对稳定下实现售价提升，充分释放利润弹性[5] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为54.02亿元、67.41亿元、81.99亿元，同比增长116.70%、24.78%、21.64%[1][13] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.43亿元、12.37亿元、14.94亿元，同比增长361.31%、18.60%、20.73%[1][6][13] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为4.13元、4.90元、5.92元[1][13] - 估值水平：以当前股价（78.08元）计算，对应2026-2028年动态市盈率（P/E）分别为17.75倍、14.97倍、12.40倍[1][13]