投资评级与目标价格 - 报告给予国科军工“增持”评级，目标价格为85.2元 [7][14] - 目标价基于2026年60倍市盈率（PE）估值，结合公司在固体发动机动力与弹药装备领域的行业地位与技术优势 [14] 核心观点与业绩表现 - 2025年公司实现营业收入14.10亿元，同比增长17.09%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长24.09% [6][14] - 全年经营活动现金流净额4.62亿元，较上年同期大幅转正 [14] - 随着国内实战化军事训练深入推进，消耗性武器装备需求将持续增长，叠加军贸业务突破，公司将迎来广阔发展空间 [2] - 催化剂包括国防预算与弹药补库超预期，以及募投项目顺利投产 [4] 主营业务与财务预测 - 导弹固体动力与弹药主业夯实，2025年民用产品实现营业收入4172.13万元，同比增长45.23%，毛利率25.45%、同比提升2.04个百分点 [14] - 核心民用产品B级炮射防雹增雨弹已落地多省份，A级弹研制关键技术取得重大突破，未来将持续向应急救援、安全防护等民用场景拓展 [14] - 预计20262028年归母净利润分别为2.97亿元、3.35亿元、3.93亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.42元、1.60元、1.88元 [6][14] - 预计20262028年营业总收入分别为16.44亿元、19.29亿元、22.66亿元，同比增长率分别为16.5%、17.4%、17.4% [6] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的10.2%提升至2028年的14.8% [6] 军贸与智能化转型 - 军贸业务实现历史性突破，2025年外销收入同比暴增484.38%至3.02亿元，毛利率41.45%显著高于境内业务的31.70% [14] - 航天经纬签订4.66亿元军贸订单，在国际军贸市场转型背景下，海外市场空间持续拓宽 [14] - 公司聚焦智能弹药、反无人机制导弹药等新质装备，竞标夺冠新质新域弹药总装测试项目，技术优势逐步转化为市场竞争力 [14] 研发投入与技术实力 - 2025年研发费用为1.18亿元，同比增长29.93%，占营业收入的8.40% [14] - 公司构建全链条研发体系，主要在研项目106项，累计授权专利197项，在核心领域实现多项关键技术突破 [14] 估值与市场表现 - 基于2026年4月14日收盘价72.50元，对应2026年预测市盈率（P/E）为51.06倍，市净率（P/B）为6.09倍 [6][16] - 报告选取的可比公司（中兵红箭、北方导航）2026年预测市盈率平均值为77.14倍，市净率平均值为4.80倍，显示公司估值低于同业平均市盈率但市净率较高 [16] - 过去12个月公司股价绝对升幅为57%，相对指数升幅为34% [12] - 公司总市值为147.63亿元，总股本2.09亿股 [8]